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　　證監會：謹言慎行

　　----有關創業板的話題越來越熱鬧，不絕于耳的小道消息、此起彼伏的市場傳聞，還有打著各種旗號和名目的推介、研討會議，不斷把人們對創業板的企盼推向新高。在這令人有些無所適從的喧囂中，中國證監會一直保持著慣有的低調。

　　----各種傳聞之中，被認為最有觀察價值的是證監會正副主席在今年4月舉行的“世界經濟論壇’2000中國企業高峰會”上的講話，公開了國內創業板市場準備工作的大致進展程度，特別是副主席高西慶透露的有關信息，成為后來業內流傳的版本各異的創業板上市規則的“原始底稿”。

　　----燥熱的8月，當券商們自己都記不清手中收到的創業板上市規則稿已是市面上流傳的第幾稿時，謹言慎行的證監會終于開口說話了：中國證監會尚未正式發布過有關創業板的任何實施辦法。善于捕捉細節者，注意到證監會所用措辭的考究：“正式”。

　　----沒有人知道他們手里拿到的規則稿究竟來自何方。這些規則稿有的甚至還蓋著“中國證券監督管理委員會”的大印。有業內人士認為，不排除個別主承銷商出于一己私利，假證監會征求修改意見之名，而發布了這些規則稿的可能。其目的是企圖造成既定事實和影響，以誘導證監會的規則制定朝著有利于自己的方向發展。而更有分析者認為，窮究是誰拋出了這些規則并無多大意義。在研究規則制定的過程中，證監會需要采用一種比較特殊的方式和渠道，以征求各方意見。這種方式和渠道，既不會對市場造成絕對誤導，又能達到目的——得到多方面的反饋意見。

　　----事實上，證監會在制定規則的過程中確實慎之又慎。在5月份得到國務院原則同意建立創業板方案的答復后，證監會于7月中旬又向國務院遞交了相關請示文件。7月底，證監會對全國20多家具有主承銷資格的證券公司進行了一次摸底調查，要求各主承銷商“將已經簽署輔導協議的”或者“有較深接觸的擬在創業板發行上市的企業基本情況”報送證監會發行監管部。調查表涉及擬上市企業成立時、最近一個報告期及最近兩年來的情況，主要包括注冊資本、股東組成、組織形式、主營業務、無形資產和幾項主要財務指標。摸底結束后，證監會拒不透露調查結果，甚至對此次調查動機也不愿多談。不過其基本目的已昭然若揭：證監會希望通過掌握擬上市企業的情況，來調整正在研究中的規則。也就是說，作為規則制定者的證監會，由于占有擬上市企業信息不充分，也在進行著一場博弈，而香港創業板、Nasdaq等二板規則僅資參考。證監會希望最后敲定的創業板規則，一出臺就是防患于未然的、較為完善的，而不是象主板或香港創業板那樣查漏補缺、邊做邊改。

　　券商：博弈未知規則

　　----對于全國20多家主承銷券商來說，創業板的提出，首先對券商投資銀行業務的體制造成了沖擊。券商原來做主板承銷業務是按照額度制操作，因而對行政支持、地域關系依賴較大。但創業板業務沒有了額度推薦，券商們不得不自食其力，主動外出尋找和開發業務。

　　----這個時候，券商投行業務素質的重要性彰顯出來。在主板市場排名靠前的券商因其基礎優勢(如經驗豐富、資金雄厚以及既有品牌)，往往在競爭業務時占據先機。5月，南方證券公司上海投行部在與深圳另一家證券公司的競爭中勝出，取得了為北京一家通訊公司進行上市輔導的機會，目前已經進入到了深入接觸的階段。

　　----與投行部的快馬揚鞭相比，南方證券公司為配合創業板業務而于今年5月成立的創業板業務開發部的做法，顯得相對保守。創業板部目前的每一個舉措，都力求有據而行。在確定重點行業領域時，創業板部主要參考有關部門的正式文件。據科技部辦公廳5月頒發的“全國科技型中小企業技術創新基金1999年度工作情況暨2000年工作安排”顯示，科技部初步安排了11.8億元的2000年度創新基金。按技術領域來劃分，35%投向電子信息，23%投向生物，新材料和光機電一體化各占15%，資源與環境為7%，新能源與節能為5%。南方證券創業板部為準確跟蹤這些重點領域，在招聘時對這個新部門的職員構成要求：50%以上的職員必須擁有計算機、生命技術、微電子等理工專業的碩士及其以上學位。這將是南方證券公司歷史上最大的一次對職員知識結構的調整。職員受聘后，主要的工作是與南方證券聘請的科技專家委員會建立順暢的溝通渠道，跟蹤科技領域的動態，把握科技產業化的重點。南方證券對創業板部的定位就是：先做好基礎準備工作，初步接觸產業化領域的優勢企業，待政策明朗后，再全力出擊，爭取高成功率。

　　----創業板部之所以不貿然出手，一方面是為人力資源不充足所限，某些券商投行部采取的“漫天撒網撞大運”的做法，對成立沒有幾個月的南方創業板部不具備可操作性。另一方面，創業板部認為在創業板規則未知的情況下，過早行動未必能占得先機。比如重組，如果正好合乎日后出來的規則，那自然再好不過。但如果重組的不對，增資擴股或是拆開后再次重組，勢必被相關的法律所拖后。因為參照主板的規則要求，不能在一年之內對法人股權連續變更。而且，頻繁的變更勢必被證監會疑為運作不規范，有包裝之嫌疑，反倒不如一次重組就成功更讓證監會放心。因此，穩妥推進，也是對企業負責。

　　----目前，聘請科學界人士擔任技術顧問的做法，也是幾乎所有主承銷商們在評估擬上市企業或項目時采取的一致措施。為適應創業板擬上市公司的小型化和高科技的特點，更好地與技術出身的企業經理們交流，華夏證券公司成立了針對不同行業的投行專業工作室，如醫藥工作室、IT工作室和新材料工作室等。每個工作室由投行專業人員和行業研究員組成。華夏證券認為，與其盲目地出去尋找創業板企業，不如發揮公司自身在主板發行上市和行業研究方面積累的資源和經驗，選擇重點行業，去挖掘培養創業板上市公司。比如醫藥工作室的成立基礎，就是在主板市場醫藥行業的業務中積累的經驗、人才和研究優勢。

　　----而以穩健著稱的湘財證券公司，將創業板視為一次創新發展的重要契機。由于發現擬在二板上市的企業水平參差不齊，湘財證券把工作重點放在建立和完善企業價值評估體系，規范企業重組流程等基礎管理工作方面。

　　----對各主承銷商來說，大的行業方向和重點領域一目了然，但是涉及到具體的操作，就不那么容易把握了。主承銷商們在為企業設計方案時，由于無據可依，專業人員的工作壓力相當大，惟恐哪一條沒設計好而導致前功盡棄。同時，創業板市場保薦人制度的要求，迫使各主承銷商必須因承受一定風險而謹慎從事。據了解，有很多券商規定：從項目立項開始，就必須由至少兩名負責審核項目的內核小組成員簽字。

　　----一個多月前，“七類企業不宜上市”的版本出來之后，好多券商一下傻了眼。因為上半年“分拆”炒得比較熱，加上兩級市場聯動效應的考慮，很多券商早已按照“分拆”概念運作了不少項目。此稿一出，把眾券商驚出一身冷汗。

　　----傳聞是不敢輕信了。保守者開始按照5000萬元的“盤子”設計方案。5000萬元，是主板上市的注冊資金要求。按5000萬元來運作可謂雙保險：萬一因為其他條件不符上不了創業板，還可以奔主板而去。而激進者估計，根據傳聞，2000萬元就已經足夠，或者可追加大量資源，根據不同版本的規則運作多個不同的項目，“50個里面總該撞上那么幾個吧。”還有一種較具代表性的做法是：取各種版本的上市規則的“交集”，再據此運作。

　　----因為摸不清證監會會怎么出牌，券商們愈發謹慎。證監會摸底調查時，券商們出于不同的考慮，在上報數字時多有講究。有的券商把有過積極接觸的企業都報上去了，以期證監會能在這一大堆企業中圈點出幾家，加上“這家企業基本上不錯，請你們加快發展它的步伐”之類的批示，這樣券商也就先吃到了定心丸，同時也明晰了努力的方向：“企業積極與我們接觸過了，我們就應該給他這個機會。這也是對企業負責。”而有的券商只報了已經簽署正式輔導協議的企業：“應該尊重企業的意見。現在就把人家企業的一些情況公開了，萬一它將來不能上市，或者不打算上市了，想干點別的，怎么辦？”還有的券商認為，反正這不是最后的定論調查，報多報少都關系不大。

　　企業：在等待中躁動

　　----創業板問題初步提出來之時，沒有過多地談及上市規則，以致很多人以為上創業板很容易，一度出現了三兩個人拎著個皮包就想弄個項目臨時拼湊成一個公司去上市的現象。據估計，目前盯著創業板擬上市的企業有好幾千家。但若按照日后出臺的規則來篩選，其中絕大多數必定根本沒有上市的可能。

　　----在與主承銷商洽談上市輔導合作的企業隊伍里，相當數量的混水摸魚者夾雜其間。一個不愿透露姓名的券商說：“想上市的民營企業100%地存在這樣那樣的問題。”主承銷商們幾乎每天都能碰到某些找上門來的民營企業——自稱高科技，實際上沒有科技含量；看似有科技含量，知識產權卻有問題：有的盜用他人專利；有的未獲生產許可就自行生產；還有一種極可能帶來法律隱患的情況是：科技人員把他原來在國有科研院所里的研發成果帶出來，成立一個公司。這就有一個目前法律尚未徹底解決的問題：知識產權的歸屬及其比例如何界定。對于這些不能提供嚴格法律文件來證明知識產權歸屬的企業，主承銷商們不敢輕舉妄動，惟恐上市之后引起法律糾紛。

　　----在歷史給予的發展機會面前，相當一部分民營企業再一次暴露出其先天的不足：目光短淺，舍本逐末。原本撐死了不足1000萬元的企業，也湊到主承銷商的耳邊說：“幫我們做成2000萬，能上二板了吧！”創業板的誘惑，使這些企業背離了自身發展的內在要求，脫離企業發展的實際狀況，轉為根據創業板的上市標準(其實所謂的“標準”也僅是揣測)來安排企業規模。為了上市包裝，企業的管理層不得不在一定時間內分出相當精力，以致于荒廢了經營和管理。而“充分信息披露”的要求，也給這類企業帶來了商業機密泄露的潛在威脅。為了趕上創業板這趟車，一部分原本財力不是很充足的民營企業也勉強上陣，忍痛向主承銷商、會計師事務所、律師事務所支付一筆不菲的咨詢服務費。

　　----當然，確實有相當一部分貨真價實的高科技或高成長性的企業，值得創業板的青睞。一批由優秀人才創辦的很有前景的企業，因為資金短缺而不得不在快速發展的道路上減速，等待著突破發展瓶頸的機會。創業板理應是這類企業的福音。這其中，有的優質企業已經在令人無所適從的等待中逐漸喪失了對國內創業板的興趣，而作為重要參照的香港創業板的動蕩，進一步打擊了這些企業對國內創業板的信心。在它們看來，國內創業板“水太淺”，不如直接去海外上市。

　　----無論對個人還是對利益集團，創業板都是中國金融市場上又一次難得的資本積累的機會，同時也是一次風險空前的嘗試。創業板規則千呼萬喚不出來，正說明了這一點。這場博弈的三個重要參與者，都不愿意看到創業板出臺一兩個月就出現企業摘牌的現象，更不愿出現類似某些國家創業板關閉的局面。任何大的動蕩，都有可能形成一定的破壞力。因此，大家期待這場博弈的均衡結果會是一個照顧到各方利益的創業板規則。而早兩個月出現的規則和晚兩個月出現的規則，肯定是大不一樣的。再等一等吧！

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