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　　開放式基金的推出成為眼下證券市場談論最多的熱點話題之一。尤其是自今年7月以來，開放式基金在輿論的一片叫好聲中，似乎已是呼之欲出、現形在即。從目前來看，應該說開放式基金在技術層面的準備是比較充分完善的。

　　與技術、設計方案方面熱火朝天的準備形成對照的是，有關開放式基金的"游戲規則"--監管的法律法規的討論，卻顯得相對不足。開放式基金的相關法律法規是否出臺，與開放式基金的推出在時間上有什么關系，如果出臺的話，與現行有關法規有何主要區別等，其實都是值得認真思考的問題。

　　有人可能認為開放式基金推出主要是解決技術上的問題，相關法律法規并不要求同步，先在實踐中做起來，再逐漸制訂出臺法律法規；或者認為可沿用現有法規或靠基金契約暫時代替法規進行約束。其實，監管法律法規作為“游戲規則"應該是與實踐同步發展的。沒有“游戲規則"，游戲參與者就會失去參照標準，無章可循，那么游戲就容易出現違規行為或失去本來目的和意義。基金契約固然在一定程度上起到某種約束，但它畢竟只是內部制度范疇，而且它本身的制訂也需要遵循外部約束。至于沿用現有法律法規也不可行，因為我國現行的基金法規主要是針對封閉式基金而言，雖然也涉及開放式基金，但不詳盡，而且需完善的地方很多。據悉，目前有關方面正在抓緊制訂投資基金法草案，準備提交人大討論。估計這一立法程序并不能一朝一夕完成，可能需要一段較長時間。很顯然，監管部門只有在有關法律出臺后或提前了解未來法律條文內容的基礎上，才可能審核批準各基金管理公司提交的開放式基金設計方案，否則可能出現基金設計方案與將來法律相違背的現象。因此，對于現在正忙于設計開放式基金方案的各基金公司而言，正確預測理解即將出臺的基金法的內容和精神具有積極的意義。其中又以理解新法規與現有法規的區別、開放式基金與封閉式基金監管上的不同最有現實迫切性。

　　根據國外開放式基金監管經驗和相關法律法規并結合我國當前現有的基金法規情況，筆者認為新法規與現有法規的差別或開放式基金與封閉式基金監管的差別主要體現在以下幾方面：　　1、規模限制。封閉式基金一般只能按預先既定規模發行，不得隨意增減，發行時要達到計劃規模一定比例(如80%以上)基金才能成立。而開放式基金發起時原則上不規定規模，但也有一個最低標準限制，如在一定期限銷售所募集資金不足2億元不能成立。但對開放式基金的規模不設上限限制。當然，在我國鑒于封閉式基金申購的火暴行情，設立開放式基金時有可能實施最大規模限制，否則基金規模可能過大，基金經理無法駕馭。

　　2、交易方式和價格方面的監管。封閉式基金采取市場交易，價格由市場供求決定，監管要求類似于普通股票。開放式基金必須應投資者要求隨時贖回基金單位，同時也不斷地向公眾發售基金單位。基金單位定價的合理準確性對公眾信心具有關鍵作用。從理論上講，基金定價似乎不是件難事。基金單位發售和贖回的價格直接決定于資產凈值，基金的資產(證券)有市場價格，而負債一般數量極小并可通過普遍會計原則確認。但實際上，在那些流動性小的市場上，較小的交易量就可能導致證券價格大幅波動，在這種條件下基金的資產定價就很成問題。

　　在美國，基金投資者支付或接受的價格是一種未知價格(“forward" price)，即在基金收到贖回或購買要求后的下一交易日計算出來的價格，而不是當日公布的交易價格(稱為滯后價格，backward price，因為它實際上計算的是前一個交易日的資產價值)。因為按滯后價格交易容易給基金內部人造成可趁之機，牟取套利機會，例如在交易日基金資產價值實際上已上漲，而基金經理卻仍然按前一天的較低價格贖回基金單位。美國要求基金在其收到贖回或購買要求的任何交易日都對其基金單位(凈資產)予以定價。在投資者要求贖回單位時，基金必須在7個交易之內予以支付。而在一些市場流動性小的國家(如中東歐)，基金不需要每天交易，而是在宣布的間隔日才售出基金單位，同時不需連續公布基金單位價格，而只需在交易日才予以公布。而且基金可在一個較長期限(如一個月)內對贖回予以支付。這樣，開放式基金就不用過于擔心贖回壓力，投資一些流動性相對低一些的證券，因為它有較充足的時間逐漸售出投資的證券來滿足贖回要求。而且有的國家規定，如果基金資產價值跌到法定最底線時，基金可以停止回購其股份。

　　3、關于基金經理費用的監管。基金既可采取一種激勵性(incentive)的費用結構，即基金經理的報酬直接與業績成累進關系；也可采取內含式(inclusive)費用結構即基金經理費用與基金資產的比率固定，當然，即使如此，基金經理的費用也會隨基金業績提高(從而資產增長)而增長。在一些國家禁止實行過于激勵性的費用，因為容易導致基金經理過分投機和冒險。相對于封閉式基金而言，開放式基金更不宜實行過度的激勵性費用，因為在追漲殺跌的市場條件下，巨大的贖回壓力本身就可能迫使基金經理鋌而走險，如果再加上過度激勵的誘導，則冒險的可能性更大。

　　4、關于基金的信息披露。與封閉式基金一樣，開放式基金向其投資者披露的信息必須正確、及時和充分。但由于開放式基金在銷售方式上比較倚重推銷廣告的作用，相應的這方面的監管也更具體。首先是銷售廣告必須不含有誤導性的信息和內容。開放式基金連續向公共發行可贖回證券，它唯一的“產品"就是證券。但它在做推銷廣告時不像汽車或服裝制造商那樣自由隨意性較大。基金的廣告嚴格地不能有誤導性。另一個與之相關的監管問題是基金的廣告是否具備正式性和約束力。在歐洲國家，投資者閱讀廣告后可直接根據廣告說明購買基金單位。而在美國，以前的規定是投資者在閱讀廣告后還必須收到基金的正式公開說明書(prospectus)、才可購買基金的證券。現在雖然允許直接以廣告為基礎進行購買，但要求廣告必須含有說明書的主要條款內容，諸如收取的費用及支出，以往的業績紀錄，投資目標及投資風險等。而且仍要求基金送發正式的說明書，同時要對廣告真實性承擔責任。

　　5。關于基金的借款問題。我國現有法規禁止封閉式基金向銀行借款(國債回購等短期拆借除外)。而對于開放式基金，考慮到可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生的流動性需求，可能允許其進行適度的借款，但規模上要嚴格控制。在美國，基金可向銀行貸款，但貸款規模不能高于貸款后資產的三分之一。法國允許基金可按其資產10%的比例借款。德國規定基金借貸比例限制在資產的10%以內。英國基金借款比例也為10%，并只能用于臨時性的目的。

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