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　　l.公司概述

　　云內(nèi)動(dòng)力(0903)是我國(guó)小缸徑多缸柴油機(jī)行業(yè)第一家上市公司，也是目前國(guó)內(nèi)最大的小缸徑多缸柴油機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的主要產(chǎn)品是“云內(nèi)牌”100、102系列多缸小缸徑車(chē)用柴油機(jī)，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為4萬(wàn)臺(tái)，是國(guó)內(nèi)小缸徑多缸柴油機(jī)最大生產(chǎn)廠家之一。其主導(dǎo)產(chǎn)品4100QB系列柴油機(jī)年實(shí)際生產(chǎn)能力5萬(wàn)余臺(tái)，主要配套廠家有躍進(jìn)汽車(chē)集團(tuán)公司、北京輕型汽車(chē)有限公司、一汽紅塔云南汽車(chē)制造有限公司、成都王牌農(nóng)用車(chē)有限責(zé)任公司、四川公路機(jī)械廠、貴州萬(wàn)達(dá)旅行車(chē)廠、云南金馬農(nóng)用車(chē)廠、四川公路機(jī)械修配廠等廠家。

　　近年來(lái)，云內(nèi)動(dòng)力不斷強(qiáng)化市場(chǎng)觀念和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，堅(jiān)持新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓同步，通過(guò)引進(jìn)、消化、吸收國(guó)際先進(jìn)成熟的直噴燃燒技術(shù)，先后開(kāi)發(fā)出4100、4102、3100、2100系列化新產(chǎn)品，滿足了不同地區(qū)、不同層次用戶的需求，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)覆蓋面和配套范圍，目前云內(nèi)動(dòng)力在西部地區(qū)(云、貴、川和兩廣地區(qū))的市場(chǎng)占有率高達(dá)80%左右，根據(jù)國(guó)家機(jī)械工業(yè)局信息資料，1999年云內(nèi)動(dòng)力在全國(guó)車(chē)用柴油機(jī)產(chǎn)銷量排名中列第三位。

　　2.行業(yè)背景

　　內(nèi)燃機(jī)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的主要?jiǎng)恿�，因此必須依附于最終的產(chǎn)品而存在，依附于最終產(chǎn)品的發(fā)展而發(fā)展。就總量邇言農(nóng)機(jī)和汽車(chē)是內(nèi)燃機(jī)行業(yè)最大的兩個(gè)市場(chǎng)。

　　中國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，近二十多年農(nóng)村的快速發(fā)展極大的推動(dòng)了農(nóng)用車(chē)、聯(lián)合收割機(jī)、拖拉機(jī)等農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的需求，這些農(nóng)機(jī)的配套動(dòng)力主要為小型柴油機(jī)，因此小柴行業(yè)近十年的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個(gè)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)。目前滬深兩市上市的以內(nèi)燃機(jī)制造為主的上市公司主要集中在小型柴油機(jī)行業(yè)。

　　由于需求結(jié)構(gòu)層次低，我國(guó)單缸機(jī)(包括單缸柴油機(jī)和單缸汽油機(jī))多年以前的生產(chǎn)總量就已達(dá)世界首位，但我國(guó)單缸機(jī)主機(jī)廠及零配件廠過(guò)多，投資分散，存在嚴(yán)重的“散、亂、差”問(wèn)題。特別是單缸柴油機(jī)行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，近二年來(lái)單缸柴油機(jī)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力急劇擴(kuò)展，供大于求的矛盾日益突出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，產(chǎn)量和售價(jià)已逐步出現(xiàn)下降的狀況。今年上半年單缸柴油機(jī)行業(yè)價(jià)格大戰(zhàn)，雖然內(nèi)燃機(jī)協(xié)會(huì)出面協(xié)調(diào)，但上半年單缸柴油機(jī)企業(yè)的利潤(rùn)普遍受到影響，今年上半年單缸柴油機(jī)行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入滑坡、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降的事實(shí)基本可以說(shuō)明單缸柴油機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的程度。

　　相對(duì)而言多缸柴油機(jī)機(jī)技術(shù)含量較高，并且多缸機(jī)將來(lái)會(huì)成為單缸機(jī)的升級(jí)換代產(chǎn)品。主要的單缸柴油機(jī)生產(chǎn)廠家在單缸機(jī)快速發(fā)展階段對(duì)多缸柴油機(jī)的發(fā)展認(rèn)識(shí)不足，涉足多缸機(jī)時(shí)間較晚，因此目前多缸機(jī)主要的市場(chǎng)份額仍舊由東風(fēng)、揚(yáng)動(dòng)、云內(nèi)等廠家占領(lǐng)，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也比單缸機(jī)要低。預(yù)計(jì)在原有的單缸機(jī)制造廠家主導(dǎo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成功之前，國(guó)內(nèi)多缸機(jī)制造企業(yè)面臨著一個(gè)及好的快速發(fā)展時(shí)機(jī)。

　　3.主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　云內(nèi)動(dòng)力是目前小柴行業(yè)上市公司中唯一一家單一經(jīng)營(yíng)小缸徑多缸柴油機(jī)的企業(yè)。其他上市公司如蘇常柴、內(nèi)江峨柴、江淮動(dòng)力、全柴動(dòng)力、華源凱馬等皆以生產(chǎn)單缸柴油機(jī)為主，雖然近年來(lái)這些公司加大了多缸柴油機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，但從銷售收入的比重看依然較小，尚不足以對(duì)現(xiàn)有多缸機(jī)生產(chǎn)廠家構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

　　經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：1、特有的地區(qū)優(yōu)勢(shì)。云內(nèi)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)第一家采用直噴式燃燒系統(tǒng)的廠家。直噴式燃燒技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)主要是提高了柴油機(jī)的轉(zhuǎn)速，使產(chǎn)品適用于一些高速機(jī)車(chē)。同時(shí)，云內(nèi)研制開(kāi)發(fā)的增壓中冷式柴油機(jī)可以使柴油充分燃燒，更適用于高原環(huán)境，這樣云內(nèi)動(dòng)力通過(guò)技術(shù)開(kāi)發(fā)使其在西南高原地區(qū)的壟斷地位愈發(fā)鞏固。而且隨著西部大開(kāi)發(fā)的帷幕拉開(kāi)，西部農(nóng)機(jī)市場(chǎng)顯現(xiàn)出活躍跡象，對(duì)云內(nèi)動(dòng)力主營(yíng)的增長(zhǎng)也是一個(gè)及好的促進(jìn)。2、政策優(yōu)勢(shì)。國(guó)家在適當(dāng)時(shí)機(jī)將開(kāi)征燃油稅，這一政策的出臺(tái)將推動(dòng)汽車(chē)柴油化的進(jìn)程，云內(nèi)動(dòng)力主導(dǎo)產(chǎn)品對(duì)輕型車(chē)的市場(chǎng)可望打開(kāi)。而且國(guó)家對(duì)農(nóng)用柴油的退稅將采取嚴(yán)格的措施，農(nóng)用車(chē)和拖拉機(jī)在養(yǎng)路費(fèi)上的優(yōu)惠將逐漸喪失，推動(dòng)農(nóng)用車(chē)柴油機(jī)的更新?lián)Q代和輕型車(chē)、微型車(chē)替代農(nóng)用車(chē)市場(chǎng)，云內(nèi)動(dòng)力主導(dǎo)產(chǎn)品具有替代優(yōu)勢(shì)。3、規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司目前已經(jīng)形成年產(chǎn)4萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)規(guī)模，如果募股資金完成則100系列柴油機(jī)年生產(chǎn)能力將達(dá)到10萬(wàn)臺(tái)，公司4100系列柴油機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：1、云內(nèi)動(dòng)力主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)不足。雖然云內(nèi)動(dòng)力的生產(chǎn)的4100系列柴油機(jī)系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高性能、節(jié)能機(jī)型，但直噴、增壓技術(shù)也不存在大的進(jìn)入壁壘，一旦其他柴油機(jī)廠商形成規(guī)模，則市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇不可避免。2。具有較強(qiáng)的依賴性。云內(nèi)動(dòng)力生產(chǎn)的柴油機(jī)主要與農(nóng)用運(yùn)輸車(chē)、經(jīng)濟(jì)型輕型車(chē)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、發(fā)電機(jī)組配套，主要客戶比較固定，對(duì)客戶有較大的依賴性。而且目前許多汽車(chē)、農(nóng)用車(chē)整機(jī)廠都在發(fā)展自己的發(fā)動(dòng)機(jī)配套企業(yè)，以最大限度的獲取利潤(rùn)，而云內(nèi)動(dòng)力沒(méi)有緊密聯(lián)營(yíng)的整車(chē)企業(yè)，因此在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)謀求市場(chǎng)份額難度較大。而且目前云內(nèi)動(dòng)力十分看好的輕型車(chē)市場(chǎng)尚未完全啟動(dòng)，而農(nóng)用車(chē)市場(chǎng)今年增長(zhǎng)乏力，云內(nèi)動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有相當(dāng)壓力。

　　4.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述

　　2000年上半年云內(nèi)動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1.74億元，同比下降9.14%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2233萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)，同比下降19.57%，每股收益0.083元。在整個(gè)小柴行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格下滑以及鋼材、油料等價(jià)格上升的不利局面下，云內(nèi)動(dòng)力依靠自己在小缸徑多缸柴油機(jī)技術(shù)、成本等方面的優(yōu)勢(shì)，積極拓展新的市場(chǎng)，通過(guò)內(nèi)部挖潛降低生產(chǎn)成本，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不但沒(méi)有下滑，反而比去年同期有所提高，達(dá)到了20.54%。凈利潤(rùn)水平的下降主要是公司上半年年度所得稅稅率調(diào)高所至。

　　為提高公司招股后資金的使用效率，云內(nèi)動(dòng)力較早就開(kāi)展了戰(zhàn)略投資者配售的工作，在中期披露的會(huì)計(jì)報(bào)表中股票投資總額已經(jīng)達(dá)到了5800萬(wàn)元，其中首鋼股份1000萬(wàn)股、凱樂(lè)股份68萬(wàn)股，兩者的申購(gòu)價(jià)分別為5.15元和9.48元，以2000年8月7日收盤(pán)價(jià)(首鋼股份11.44元、凱樂(lè)股份22.75元)計(jì)算，云內(nèi)動(dòng)力的投資收益帳面利潤(rùn)可以達(dá)到7192萬(wàn)元。此外公司在2000年上半年還投入近3000萬(wàn)元進(jìn)行國(guó)債投資。如果這些投資收益能順利實(shí)現(xiàn)，則云內(nèi)動(dòng)力2000年的業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。

　　5.募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)展順利

　　中報(bào)披露云內(nèi)動(dòng)力募集資金進(jìn)展順利，計(jì)劃投資21968萬(wàn)元的“100”系列柴油機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目已累計(jì)投入資金10125萬(wàn)元，已經(jīng)產(chǎn)生一定效益。

　　計(jì)劃投資2980萬(wàn)元的鑄造設(shè)備引進(jìn)技術(shù)改造項(xiàng)目累計(jì)已投入4008萬(wàn)元，現(xiàn)已進(jìn)入批量試生產(chǎn)階段，投入批量生產(chǎn)后鑄件的年生產(chǎn)能力將從現(xiàn)在的5萬(wàn)件增至15萬(wàn)件，從而為提高企業(yè)的綜合生產(chǎn)能力和中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　其他三個(gè)項(xiàng)目計(jì)算機(jī)集成制造系統(tǒng)(CIMS)技術(shù)改造項(xiàng)目、產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)中心技術(shù)改造項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)、職業(yè)安全衛(wèi)生、消防、公用工程項(xiàng)目均已投入相當(dāng)資金，相信完成之后云內(nèi)動(dòng)力的研發(fā)能力會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

　　6.二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)展望

　　自五月中旬探底以后，云內(nèi)動(dòng)力一路上揚(yáng)，在6月份成功構(gòu)筑平臺(tái)之后，近兩個(gè)多月走勢(shì)一直呈震蕩微升的格局。8月5日云內(nèi)動(dòng)力公布每股0.08元的業(yè)績(jī)，雖然業(yè)績(jī)不甚理想但股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，有利空出盡的跡象。近期成交量一直保持在換手率4%-5%的水平，雖然8月22日跟隨大盤(pán)深度回調(diào)，但隨著大盤(pán)的企穩(wěn)，股價(jià)重新放量上攻。從市場(chǎng)表現(xiàn)和中報(bào)股東結(jié)構(gòu)看，該股明顯有主力關(guān)照，由于該股行業(yè)預(yù)期良好，今年業(yè)績(jī)樂(lè)觀，不排除公司今年送股的可能性，由于前期整理時(shí)間較長(zhǎng)，自6月1日以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)換手率為158%，平均成交價(jià)為12.40元，距離目前價(jià)位不遠(yuǎn)，故風(fēng)險(xiǎn)不大，建議逢低介入，中線持有。 (華夏證券徐學(xué)標(biāo))

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