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　　近幾年來，重組是越來越熱的話題，從97年中旬的“新疆德隆”成功運作“合金股份”、“湘火炬”開始，其在二級市場的出色表現，就具有了楷模的作用，而“億安集團”對“深錦興”脫胎換骨的成功策劃則不僅是典范的典范，更是光大了“新疆德隆”。

　　難怪近段時間，有投資者對績差上市公司二級市場表現發出“越窮越光榮”的感嘆，也有投資者對這一板塊樂此不彼地追捧。

　　何謂“黑馬”?黑馬就是起先不被人們認識，不被人們正視的“丑小鴨”(泛指那些行業是衰退型，公司是績差型，甚至債務重重，訴訟連連的看不到光明與希望的“殘疾型”)，通過資產重組的“整容、美身、包裝”使之變成的“白天鵝。

　　我們先來看看近年資產重組典型的成功案例：

　　原名 原主營前流/總股本 現 名 現主營 重組前股價/時間復權最高價 最高收益率

　　0633合金股份 冶金 1400/5168 合金投資 股權動作 3.55/98.1.5 46.5 1209%

　　0048康達爾 飼料 3420/15768 中科創業 生物電子商務 6.16/98.1.9 84 1263%

　　600672四川廣華 化纖 8000/13780 英豪科教 教育產業 3.65/98.1.9 29.2 700%

　　0008深錦興 商貿 3529/7365 億安科技 電子網絡生物 8.72/99.1.4 126.3 1348%

　　600879武漢電纜 電纜 5250/9714 火箭股份 航天火箭新材料計算機 5.71/99.1.4 33.38 484%

　　600799阿城鋼鐵 鋼鐵 7500/22932 科利華 電子商務網絡軟件 4.05/99.1.4 22.93 466%

　　從上列個股基本信息我們可以發現重組黑馬股的一些共同特征：

　　1、更換第一大股東(僅0048部分出售)，改變主營，重新取名；

　　2、總股本與流通股相對較小(僅600799)稍大)，且有越小漲幅越大；

　　3、重組前為競爭激烈的衰退型行業，重組后為高科技朝陽行業；

　　4、啟動前股價大多在10元左右(未復權)，一旦起動都是走出獨立的長期上揚的行情。

　　既然垃圾里面有黃金，丑小鴨可以變成“白天鵝”，我們就不能完全責備追捧績差股為投機行為，相反，我們應該重新審視自己的投資策略。

　　也許有投資者會說，績優股在96、97年收益也很可觀啊，難道還不如績差股不成。那么我們不妨用深圳市場以凈資產收益率大于或接近20%的績優股為一組合，以凈資產收益率小于或接近0的績差股為一組合，從95年末開始計算至今其最高收益率和最近收益率，做個比較。我們先來看看下列2表：

　　1、績優股列表：

　　代碼名稱 95/99年凈資產收益率95收市價/歷史高價/最近價最高收益率/最近收益率最高排名

　　0001深發展 22.2/19.1 2.08/31.76/18.48 1426/788 3

　　0016深康佳 34.3/14.3 3.19/24.32/17.24 622/440 6

　　0021深科技 24.6/14.15 1.12/48.81/26.64 3722/2278 1

　　0026飛亞達 29/5.7 3.33/22.79/13.84 584/315 10

　　0039深中集 25.9/15.19 5.97/33.65/25.35 463/324 12

　　0042深長城 28.2/9.38 3.63/44.48/18.89 1125/420 5

　　0058深賽格 28/10.37 3.84/28.65/15.26 646/297 7

　　0401冀東水泥 25.8/8.0 1.2/7.65/7.23 530/500 11

　　0420吉林化纖 27.5/10.3 3.65/18.37/9.03 403/147 13

　　0520武鳳凰 21/8.72 1.26/9.28/7.8 636/519 8

　　0542TCL通訊 22.8/-42 3.45/24.84/22.13 620/541 9

　　0543皖能電力 20.18/8.03 2.5/10.57/10.10 323/304 18

　　0568瀘州老窖 42/10.86 7.43/34.1/11.47 358/54 15

　　0570蘇常柴 43/6.78 6.82/29.2/14.61 328/114 17

　　0587光明家俱 24.9/8.38 4.03/15.17/11.33 276/181 20

　　0589黔輪胎 23/1.5 2.05/26.88/9.32 1211/354 4

　　0599青島雙星 37.5/11.3 3.93/7.78/13.1 352/233 16

　　0636風華高科 18/33 2.45/43.48/40.83 1674/1566 2

　　0637茂化實華 24.5/16.2 5.81/23.15/19.18 298/230 19

　　0541佛山照明 16.5/13.36 4.11/19.77/13.22 381/221 14

　　 合計：16018/9826

　　2、績差股列表：

　　代碼名稱 95/99年凈資產收益率 95收市價/歷史高價/最近價 最高收益率/最近收益率 最高排名

　　0004深安達 -0.13/0.078 4.05/27.9/25 588/517 9

　　0008深錦興 0.1/21.8 3.94/126.3/62.12 3105/1476 2

　　0015PT中浩 -3.2/0 3.03/19.28/5.08 536/67 12

　　0025深特力 0.09/-47 2.95/16/13.13 442/345 14

　　0035中科健 -5.28/19.2 3.31/59.2/29.74 1688/798 4

　　0503海虹 -0.64/21.8 2.32/83.18/53.89 3485/2223 1

　　0504港澳實業 -1.5/-35 2.27/15.63/14.1 588/521 9

　　0505瓊珠江 0.69/6.67 2.65/12.7/11.17 379/321 15

　　0506ST東控 -20.7/9.66 2.16/9.57/9.03 343/318 16

　　0509天歌科技 0.45/8.0 1.45/26.59/18 1733/1141 3

　　0518PT振新 -20.7/9.66 2.54/18.2/17.0 379/321 8

　　0532粵華電 -1.5/0.3 2.76/17.75/14.14 543/412 11

　　0525寧天龍 2.6/23 1.82/30.18/21.45 1558/1078 5

　　0550江鈴汽車 0.58/-11.56 3/11.14/7.16 271/138 19

　　0552甘長風 1.63/8.43 2/18.32/17.64 816/782 7

　　0555黔凱滌 -7.14/-11.57 3.25/18.32/17.60 463/423 13

　　0562新宏信 1.0/8.18 1.55/19.10/16.17 1132/943 6

　　0567瓊海德 -15.2/11.1 1.89/12.34/12 553/535 10

　　0569ST長鋼 1.0/9.39 2.05/8.98/8.18 338/299 17

　　0572瓊金盤 -0.33/0.53 3.02/12.5/10.34 314/242 18

　　合計：19491/13148

　　對上列2表說明如下：

　　1、2組合是按代碼順序羅列而來，對總股本不滿5000萬者未列入，其中績優組合有7家是96年上市的，績差組合有5家未公告有重組動作，所以具有可比性。

　　2、20家入選個股基本代表了深圳市場的2個板塊，且時間選取從95年末開始，歷時近5年，有幾次大行情所以具客觀與普遍性。

　　3、95收市價和歷史高價是經過復權處理，最近價是8月18日收市價，所以具有效性。

　　4、上列2表省略了收益率單位為%，股價單位為元。

　　對上述兩表數據比較可得出如下結果：

　　1、績差組合最高收益率平均為975%〉801%績優組合最高收益率：

　　績差組合最近收益率平均為675%〉491%的績優組合最近收益率。也就是說從95年末開始組合投資績差股收益大于績優股組合收益。

　　2、績差組合和績優組合的最高收益率之比小于最近收益率之比，即975%：801%〈675%：491%，說明績差組合近期收益還有可能跑贏績優組合的趨向。

　　3、長期來看，績優組合凈資產收益幾乎全部下滑(僅0636上升)，個別甚至滑入虧損行列，這也是風險。績差組合大多脫胎換骨重新“做人”。在市場退出機制實施前，市場準入還有限制前，績差板塊反而機會多，風險小。

　　資產重組股就算你認同它是最佳的組合，那也只是代表它過往的表現，投資者更關心的是它的現在和未來的收益。當證券市場引入退出機制和放開準入條件后，重組股還會熱嗎?

　　我們曾將績差組合和績優組合的最高收益率之比相較最近收益率之比，說明績差組合近期還有可能跑贏績優組合的趨向。重組股的收益當然近期也可期望。而要了解或確定未來的收益，則只需要在往后的日子里重組股能再度熱起來這個條件便可。

　　我們還是以市場的05板塊做個基本面的統計分析(從0501—0599共90家上市公司，下表重組含義也僅限第一股東更換或主營發生重大變化)

　　表一

　　上市年份 上市家數 重組家數 重組比例

　　92年 5 4 80%

　　93年 40 24 60%

　　94年 27 6 22%

　　95年 5 2 40%

　　96年 13 4 30.8%

　　表2

　　總股本 家數 重組家數 比例

　　1億以下 8 8 100%

　　1—2億 28 15 53%

　　2億以上 54 17 31%

　　注：若除掉重組后股本擴張超出2億以上者，則比例還會下降。

　　表3

　　96年業績 家數 重組家數 比例

　　0.1元以下或負 35 22 62%

　　0.1元以上 55 18 32.7%

　　以上3表我們可以發現：

　　1、上市時間越早，重組比例越大。說明重組向次新板塊延伸的趨向。

　　2、總股本越小，重組比例越大。說明控籌的成本和往后業績操縱的空間也是重組至關重要的。

　　3、業績越差，重組比例越大。說明股票價格的絕對價低仍具無限的誘惑力。

　　從市場發展角度來看，不斷有新股、次新股變成“老態龍鐘”的老股票，而我們的大多上市公司又有業績好不過3年的通病，甚至上市第2年就虧損，(其中有發行上市條件放寬的緣故)也就是說在越來越多的老股票中同時產生越來越多的績差公司，即重組對象(殼資源)的問題就不是問題。當然關鍵是看投資主體對此類公司的興趣程度。我們認為只要新股上網上市價格高企，這部分未大幅股本擴張、炒作過的老股票在二級市場的吸引力就不會消失。

　　從世界范圍證券市場的現狀和發展來看：鐘情玩烏雞變鳳凰的游戲者也大有人在，如李澤楷的盈科數碼便是典型的借殼而來；趨向強強聯合或優勢互補的兼并收購，如美國在線與時代華納成功合并等。

　　如此看來，重組熱不但不會退卻，相反，在更多地域、更多行業范圍內成為一個永恒的熱點。

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