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　　在國內(nèi)注冊(cè)香港上市的國企股(簡稱H股)公司在攀上1997年的高峰后，幾乎一直是一蹶不振。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年至今，只有7家H股公司成功在港上市，更沒有一家公司通過二級(jí)市場集資。事實(shí)上業(yè)已喪失融資功能的H股公司似乎正在成為資本市場的雞肋，食之無味、棄之可惜，于是不少H股公司開始眼光向內(nèi)，準(zhǔn)備到國內(nèi)熱火朝天的A股市場來分一杯羹。

　　7月，華能國際收購在美國上市的山東華能，又引起了投資者對(duì)H股公司的一陣短暫的熱情，H股指數(shù)升幅一度領(lǐng)先恒指17%。但市場人士對(duì)這種熱潮能否持久非常懷疑，因?yàn)橹萍sH股公司的結(jié)構(gòu)性因素并無明顯改變。

　　H股為何融資難？

　　據(jù)悉，一些H股公司提出發(fā)行A股，還有公司考慮進(jìn)行重組，中銀國際研究部在一份H股的研究報(bào)告中提出，H股公司缺乏對(duì)投資者足夠的吸引力，主要在于受制于自身先天不足。H股公司多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其中半數(shù)從事石油化工，加上運(yùn)輸、電力和基建等類，更是超過了80%，這種產(chǎn)業(yè)構(gòu)成和力捧科技、電訊和互聯(lián)網(wǎng)股票的市場情緒幾乎是背道而馳，再加上國內(nèi)持續(xù)通縮使這些公司業(yè)績大幅滑坡，就更難以吸引到投資者了。國家對(duì)H股公司監(jiān)管較注冊(cè)于境外上市于香港的紅籌公司更為嚴(yán)格，無意中也給前者展開后續(xù)融資設(shè)置了一道難以跨越的體制障礙：它們的融資決策往往要經(jīng)過冗長繁復(fù)的審批過程，透明度不高，以致常常坐失良機(jī)，這使市場對(duì)它們的接受程度也相應(yīng)大為降低，估值也較低；而紅籌配股只需董事會(huì)批準(zhǔn)即可，只要不超過20%，一般可在數(shù)小時(shí)之內(nèi)完成，因此配股和注資極為頻繁，比如中國移動(dòng)去年就集資135億港元收購母公司業(yè)務(wù)，上海實(shí)業(yè)也在上市后三次發(fā)行新股并注入母公司資產(chǎn)，集資超過90億港元。相比之下H股公司的配股與注資可謂寥寥無幾，這實(shí)際上是劃地為牢，自我限制住了其發(fā)展空間，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績就更難以得到提升了。此外，投資者對(duì)中國股票的評(píng)價(jià)已經(jīng)從過去一味為宏觀經(jīng)濟(jì)走勢所左右轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)個(gè)別公司業(yè)績、管理和發(fā)展前景的關(guān)注，這種變化對(duì)那些經(jīng)營質(zhì)素不太高的H股公司當(dāng)然不是什么好消息。值得關(guān)注的是，有相當(dāng)多的H股公司已經(jīng)沒有分析員再關(guān)注，剩下的企業(yè)即使能夠獲得分析員的垂青，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他上市公司，據(jù)統(tǒng)計(jì)，每家H股公司平均有4.8家投資銀行的分析員發(fā)表研究報(bào)告，而恒指成分股則有14.1家。在香港這樣一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場上，沒有分析員的分析和推薦，這些公司的股票就難以得到投資者認(rèn)同的。

　　如何搞活H股市場？

　　H股公司大多為國家控股，境外投資者最擔(dān)心的就是中小股東的利益難以得到保障。要從根本上打消投資者的疑慮，中銀國際敦促H股公司必須盡快改革公司的治理結(jié)構(gòu)：聘請(qǐng)外部獨(dú)立董事、加強(qiáng)審計(jì)和薪酬委員會(huì)的作用，通過管理方面透明度的提高增強(qiáng)投資者的信心；讓管理層持股，可以使投資者相信管理層有足夠的動(dòng)力搞好企業(yè)；而引入國際策略投資者則可以提高管理水平并改善市場形象。在這方面，最近上市的中國石油和紅籌公司聯(lián)想集團(tuán)就做得非常成功：中國石油聘請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉、香港總商會(huì)主席董建成、意大利石化集團(tuán)前董事長弗蘭克-伯那貝為獨(dú)立董事，并引入英國石油、長江實(shí)業(yè)、新鴻基地產(chǎn)等為策略股東，上市至今一直表現(xiàn)良好；聯(lián)想集團(tuán)在向母公司收購北京聯(lián)想和配股集資后，通過和英特爾、微軟合作、和盈動(dòng)合組策略聯(lián)盟，一年以來股價(jià)升幅累積已達(dá)22倍。

　　中銀國際的建議還包括：H股公司要多和分析員接觸、邀請(qǐng)他們?cè)L問公司，增加對(duì)企業(yè)的了解，并把這些通過研究報(bào)告等形式傳達(dá)給投資者；國內(nèi)有關(guān)方面應(yīng)放寬和簡化對(duì)H股注資、配股、股份回購、公司購并等方面的審批，盡量放手，以增強(qiáng)公司在資本市場運(yùn)作的靈活性；應(yīng)根據(jù)市場需求調(diào)整H股公司的結(jié)構(gòu)，引進(jìn)電訊、媒體、科技和金融等行業(yè)的國企到港上市，同時(shí)還應(yīng)鼓勵(lì)國企發(fā)展新經(jīng)濟(jì)；國家還可借鑒香港盈富基金的模式鼓勵(lì)外資收購上市公司的股份以減持國有股和法人股；此外，國家還可以考慮通過QFII方式有控制地對(duì)境外投資者開放內(nèi)地市場，以刺激增加投資中國股票的比重，間接推動(dòng)H股市場的回升。

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