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　　今年基金中報(bào)剛公布完畢，各大證券媒體對(duì)上半年基金的總體業(yè)績與個(gè)別差異都發(fā)表了中肯的評(píng)論，總的印象是基金稍遜于大盤，理由是基金的平均凈值增長率略低于深滬股市綜合指數(shù)的平均漲幅。凈值增長率一般作為衡量基金收益的總報(bào)酬率，很有權(quán)威性和說服力，但筆者細(xì)究了各個(gè)基金的中期報(bào)告，認(rèn)為凈值增長率貴在一個(gè)"凈"字，而股指的漲幅相當(dāng)于毛利增長率。打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔鳎瑑糁翟鲩L率象是剝殼除皮的花生肉(凈重)的增長率，而股指平均漲幅就象是連殼帶皮的花生(毛重)的增長率，兩者的差距是顯而易見的，把它們撮在一起比較明顯存在不科學(xué)性和較大誤差。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，應(yīng)披露中報(bào)的23只證券投資基金今年上半年資產(chǎn)凈值平均增長率為36.61%，而同期深滬綜合股指的平均漲幅約為42%，表面上看來，二者相差約5%，給投資者一種基金跑不贏大市的印象。其實(shí)，這樣比較忽視了兩個(gè)很重要的因素——基金的各項(xiàng)費(fèi)用和基金的法定國債投資要求。

　　基金資產(chǎn)凈值是指基金資產(chǎn)總值減去按照國家有關(guān)規(guī)定可以在基金資產(chǎn)中扣除的費(fèi)用等項(xiàng)目后的價(jià)值。因此基金的各項(xiàng)費(fèi)用的多少對(duì)其凈值增長率呈負(fù)向影響。根據(jù)各基金的中報(bào)，各項(xiàng)費(fèi)用主要包括基金管理人的報(bào)酬、基金托管人的托管費(fèi)、上市費(fèi)用、證券交易費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、持有人大會(huì)費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用和律師費(fèi)用等，目前管理人的管理費(fèi)以基金資產(chǎn)凈值的1.5%年費(fèi)率計(jì)提，托管人的托管費(fèi)以基金資產(chǎn)的0.25%的年費(fèi)率計(jì)提，加上其他費(fèi)用，已經(jīng)是一個(gè)不少的數(shù)目。

　　以基金安順為例，其中期《收入與分配報(bào)告書》中列示費(fèi)用總額為3621萬元，這個(gè)費(fèi)用在基金凈值中已被扣除，上半年安順的凈值增長率為49.56%，為了與深滬股指的平均漲幅相比，假如不扣除上述費(fèi)用，安順的毛收益率可達(dá)50.76%，高出大盤漲幅約8個(gè)百分點(diǎn)。又如鵬華管理的普惠基金，上半年費(fèi)用合計(jì)為2825萬元，同樣假定這個(gè)費(fèi)用不在資產(chǎn)中扣除，普惠的毛收益率可達(dá)40.54%，比深滬股指42%的平均漲幅略低一點(diǎn)。

　　據(jù)23只基金中報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)，它們上半年平均費(fèi)用約為3100萬元，同樣假設(shè)不扣除此項(xiàng)費(fèi)用，它們對(duì)平均增長率貢獻(xiàn)約為1%，也就是如忽略費(fèi)用因素，基金的平均增長率將為37.61%(=36.61%＋1%)。

　　另外，基金的投資結(jié)構(gòu)受到嚴(yán)格限制，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》，證券投資基金投資于國家債券的比例不低于該基金資產(chǎn)凈值的20%，這是監(jiān)管當(dāng)局為了基金資產(chǎn)安全而設(shè)的硬性規(guī)定，可風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，一般國債的收益率低于投資股票的收益率，在牛市的情況下，二者的差距更加懸殊。

　　據(jù)全景網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)，23只基金上半年有11只基金買賣債券的價(jià)差收入為負(fù)值，10只基金的投資估值增值為負(fù)值，平均23只基金投資債券已實(shí)現(xiàn)收益占基金凈收益的百分比僅為2.22%，與投資債券20%的比例相比極不相稱。據(jù)測(cè)算23只基金國債投資平均收益率僅為3.5%左右，去除國債因素，股票投資(包括新股因素)實(shí)際平均收益率為44.88%(=36.61%×20%×3.5%/80%)。剔除新股貢獻(xiàn)因素后23只基金主動(dòng)性股票投資平均收益率(凈值增長率)為26.7%，如果投資于國債的等量資金投資于股票，依上述數(shù)據(jù)推算，對(duì)整個(gè)基金可形成5.34%(=26.7%×20%)的收益率，即基金全部投資于股票，可達(dá)到49.52%(=44.88%＋5.34%-20%×3.5%)的收益率，高于深滬股指42%的平均漲幅。

　　通過上面的假設(shè)比較，在扣除各項(xiàng)費(fèi)用和國債投資影響外，基金毛收益率不遜于股指的平均漲幅，目前基金運(yùn)作應(yīng)算是成功的，而且基金運(yùn)作有相對(duì)固定的操作思路和風(fēng)格，以安全與穩(wěn)健為重，在持續(xù)走牛的市況下，跑不贏大市是經(jīng)常的。在國外，牛市中80%～90%的基金的收益率趕不上大市的漲幅，原因是相同的，牛市一般投機(jī)成份較重，而基金的操作以中長線投資型為主，持有的股票一般業(yè)績穩(wěn)定，抗跌性較好，因此在熊市中基金凈值超過同期證券市場(chǎng)平均收益率的可能性很大。(周文亮)

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