首页 国产 亚洲 小说图片,337p人体粉嫩胞高清视频,久久精品国产72国产精,国产乱理伦片在线观看

　　并購市場何以加速？

　　今年發生了幾起比較引人注目的上市公司股權之爭，上半年并購的數量和交易額都明顯擴大，并購市場為什么會出現加速的趨勢？

　　張寅：這一輪的購并是不是有點法人股出局的味道？很多上市公司的法人股至少沉淀了三年以上，有的發起人原來就是上市公司的關聯方，當初上市公司欠債不還，才給的股權，這些人早晚要退出。大家有一種法人股轉讓的沖動，但是沒有轉讓的市場，現在這種游戲實際上是安排法人股變相流通。固然直接賣法人股難以獲得現金，但是若干企業之間形成互換，這種局做著做著可能就做出現金了，因為這個殼就是上市公司，可能有資金來源。整個社會還處于原始期資本積累時期，不管什么級別的企業，現階段都非�？释�現金，所以幾乎所有的并購都是低層次的，大家只能做局，不是做別人的局，就是收購雙方之間做局。上市公司還有強烈的買利潤的沖動，因為10%的上市公司處于預虧和已經虧損，我估計另外還有30%左右處于配股線上下，需要買利潤來保住配股資格。第三是面臨整體的業務重組，不管好的公司還是不好的公司都在進行業務重組。但是大量的預虧企業都是主業不太明朗，被收購的四砂、愛使基本上也屬于主業不太明確的。

　　陳明鍵：對資金的渴望確實是根本的原因�？梢哉f，沒有一家想買殼上市的公司是特別有錢的或有大量的資金沒處用，去收購一個上市公司、收購一個產品、收購一幫人的，都是沖上市公司的現金或者未來可能有的現金以及可能通過融資渠道得到的現金才去收購，這是從恒通不守信用以來演繹的典型形式。對資金的渴望成為企業收購根本的出發點，也就形成了財務性的并購成為主流的局面。因為自己資金實力很弱，大家都期望在收購中，通過時間差能夠套現，盡快完成配股，這個輪回做完整了就妥了，沒做完整就出事了。成都聯誼最后出事就是這個圈沒畫完，畫完這個圈就行了。

　　發生收購戰、發生股權爭奪原因可以總結很多，但是可以歸納為兩條，第一是有價值，第二是有缺陷。勝利股份股權之爭怎么會出現？公司經營還可以，能起一個大樓，還有那么多現金，有價值；股權被凍結了，幾毛錢就能拍賣出去，原來完整的雞蛋裂開縫，出現缺陷。燃氣股份有那么多中小股東，第一大股東就是第一大股東，大家聽他的，中小股東也不認為自己手中這么小的股權比例有什么價值。現在由于資本運營意識的增強，資本民主法人治理結構的多元化，股權的分散化，使這種股權結構的缺陷越來越被人意識到。缺陷越來越明顯了，價值也在提高。為什么？大家開始預期法人股會流通。實際上國有股流通，法人股就一定會流通，這種流通預期使大家覺得，如果現在收購股權，短則三年長則五年，能增長幾倍。在這樣一個大的背景下，股權本身的經濟價值在增加。

　　第二，我們現在處在歷史性的牛市，一個上市公司的控股權還有很大的背后的市場操縱價值�？毓缮鲜泄�司，今天做一個局明天做一個游戲能增值幾倍。熊市里的價值不明顯，牛市市場好，很多人都有這個愿望。

　　張寅：做局是比較好聽的，貶義的說法是，把局變成莊，做莊。

　　陳明鍵：價值越來越大，缺陷越來越多，于是乎對有價值、有缺陷的上市公司的股權爭奪就出現了。股權爭奪是資本市場法人治理結構一個很好的體現，不再是哪一方說了算，像東北高速事件，吉林高速和黑龍江高速兩家爭奪，最后從社會公開招聘經理。在爭奪中大家知道什么叫法人治理結構，什么叫資本，什么叫用手投票，大家才逐漸有了資本民主的意識，有人監督你，上市公司的效率提高，職業經理層就會出現。收購戰對資本市場經濟民主的意識增強，確實有很強的社會效應。

　　胡戎：先劃一個階段，轉折點是今年3月7日，公布了萬科的并購事件，這是一個對中國證券市場和整個資本市場具有劃時代意義的事件。它和華能國際、和以前的東聯都不一樣，是華潤集團想拓展內地的地產業務，萬科希望引入有實力的大股東，這是利益的驅動，不是拉郎配的，收購方也不是瞄準了萬科的現金，而是企圖通過萬科整合地產業，是霸占資源的一種并購，這種并購對證券市場意義比較大。

　　股權之爭背景為什么會產生？目前很多行業都是過度競爭，過度競爭是并購的前兆。前幾年經濟形勢不好還導致政府財政出現困難，實行分稅制以后，地方財政收入不是增加而是按照一定比例遞減。地方財政最大的資源就在原來發起設立的股份公司手上，很多上市公司的股權50%～70%的股權握在財政公司或者國有資產經營公司手中，這使地方政府有意愿要把這塊資產套現出來，導致缺陷暴露出來。一方面財政是困難，需要錢，另一方面又不愿意喪失控制上市公司的地位，這就發生了矛盾，四砂股份、燃氣股份的股權之爭中都出現了這種尷尬的局面。

　　并購市場缺什么？

　　最近發生的幾起并購實際上都沒有成功，燃氣股份、勝利股份的收購方都只當上第二大股東，而且出現了上市公司被收購后反而被特別處理的成都聯誼和棱光事件，看來目前的并購離真正的并購差距非常大，要向真正的并購過渡需要哪些階段？在法律、信息披露等方面需要什么樣的配套措施？

　　陳明鍵：最初收購的動因源于對資金的渴望，比如恒通，從棱光不管直接還是間接弄走四個多億，從收購方角度來看是非常成功的。這種事情不能靠道義來約束，信息披露和立法要更加嚴密。也正是由于收購方不斷玩這個游戲，讓主管部門意識到這些問題，不斷寫成法律，這樣市場逐漸就規范化了，董事會決議、股權抵押、不能給自己大股東管理公司擔保等規定相繼出臺。

　　張寅：證監會出了一連串的“滅火”的規定，目前大量的購并都出現了多方關聯交易和非現金交易。股權質押實際上也是一種游戲，華聞剛從燃氣股份收購來的股份就馬上拿去抵押。有的事件中券商也介入了，過橋貸款出現問題，券商也出來告狀。以無現金的交易拿到股權，再拿無現金的股權去抵押，但是我覺得要客觀地看待這種情況，我們目前市場發展的水平就是這樣，我同意胡戎說的，萬科和華潤的并購是劃時代的，并購應該提高一個檔次，出現行業購并，因為這種并購真正達到了強強聯合，是控制市場，而不是控制你我，不是咱倆做局去騙張三李四的錢，而是去做更大的博弈。

　　陳明鍵：我們國家處在歷史性的市場階段，一個市場在成熟過程中經過三個階段，中國1993年到1996年底經歷了暴漲暴跌階段，從100點到1500點，再壓到300點，再重上1000點，都是這種打法。這個時代過去之后，馬上進入市場操縱的時代，美國三十年代以前也都是這樣。中國過去有過戰略并購，四川太極集團把桐君閣百年老店品牌拿下，上海新綠與金帝建設聯合形成市場，都有戰略并購的意味在里面。但投機市場不認這個，看不到爆炸性的東西，他認什么？窮小伙子被資本家女兒看上了，他希望看這種來得快的故事，這種故事投機性強，想象力就大了。

　　胡戎：來打的選手夠大，打起來很激烈，就可以博到差價。

　　陳明鍵：打收購戰的人太弱，沒什么可打，如果收購魯銀投資的是鳳凰衛視就不一樣了。

　　胡戎：收購的信息披露是特別不夠的，《證券法》、包括條例都沒有界定，收購方要做詳細的披露。最近發生的愛使收購，對方公司到底是什么樣的公司？還是媒體披露出來收購方是北大的，這種情況一旦蔓延是很惡劣的，因為直接傷害中小投資人的利益。在美國和香港證券市場，這種手法叫做墻角或者狙擊戰，是絕對禁止的。

　　WTO打響并購發令槍

　　除了對現金的饑渴，還有哪些因素在制約戰略性并購的展開？

　　陳明鍵：戰略性的并購難以展開有幾個原因，第一是產權不能市場化。畢竟很多行業的大企業還是國有企業，如長虹和海爾合并誰來當職業經理人？發生戰略性并購最多的行業一定是產權市場化、民營化做得最好的行業，發生在金融比較發達、商業銀行支持比較大的領域。大的收購都需要帶融資杠桿，需要幾十億上百億的資金，沒有商業銀行的支持很難完成�，F在中小商業銀行開始做一些嘗試和探討，但規模小，不足以支持這個市場。

　　張寅：我們為什么沒有形成匯豐跟李嘉誠的捆綁？雙方從中小的時候就開始合作。大的并購不光是投行，連商業銀行都在后面，真正用現金收購，而不僅僅是財務游戲。

　　胡戎：證券行業是承上啟下的行業，這個脊梁骨被人敲斷了，現在硬不起來。據我所知，萬科并購聘請的財務顧問是里昂信貸，這么大一塊肉為什么國泰君安沒搶到，這是百億元的收購，標的夠大，一個單做成幾個億到手。并購是投行最賺錢的業務，而國內投行卻很少介入。

　　你們認為戰略性并購有可能在哪些行業出現？

　　張寅：并購的檔次能不能提升，要看我們這個階段是什么階段，現在特別像1975年的香港市場，李嘉誠第一輪做收購的時候，不照顧中小股東利益，香港市民對他的攻擊非常厲害，可是那個階段就是那種玩法，現在的玩法是盈動收購電信的玩法，觸類旁通。我們的市場什么時候能發生質的變化？就是WTO，放外資進來。我想外資進來很快了，不是說遙遙無期，12個月或者18個月以后要進來，不光進入中外合資基金，還要進入行業。我估計有幾個行業他們首先考慮做局，第一就是汽車行業，汽車行業最大的特點引入產業基金。福特在韓國已經收購了大宇，要重新布局，福特的產業基金歸大的投行管理，并購的時候等于有了融資杠桿，那時候收購的就不是江鈴汽車，很可能是一汽轎車。一汽轎車五億流通盤，很多機構覺得很難做。外資進來，這么便宜的法人股干嘛不買？便宜得不能再便宜，買一個國家的產業，是要產業嗎？更多的是博弈市場。第二個就是銀行，深發展很難說了，我估算二十億人民幣就可以控股了，二十億在國際兼并中太小了�？傮w來看，美資和英資是產業對局，很可能進入通信、銀行、汽車行業，港資和臺資進來以后促進某一方面的投機性，那些殼資源都用上了。一加入WTO，高盛、摩根斯坦利這樣的大哥大就會進來。

　　胡戎：最困難的就是銀行，銀行是政府的命脈，政府能一級級往上設行政門檻，讓你沒辦法收購，雖然發展銀行小，浦發銀行小，但要收購下來，付出代價太大。我認為銀行內部整合是有可能的，在國有銀行或者和民營的銀行之間的整合是存在的，但是外資進來整合的可能性不大。而競爭性和有限競爭性行業如汽車、通訊被收購的可能性比較大。

　　陳明鍵：大收購時代到了，從各個方面來看，中國的工業結構正在發生歷史性的變革，這個變革靠什么形成？資本層面要靠并購來形成，加入WTO加速了這一過程，WTO的簽字儀式可能成為中國戰略并購的開幕式，汽車、金融、信息領域都會發生并購。沒辦法，“鬼子”進來了。要么是游擊隊，打市場細分，找細分市場中別人進不來、老外進不去的地方，要么聯合起來正面打，只有這個辦法，那就是資源的整合。我們認為并購浪潮要來了，該來了，但是到目前還是一個預言。小天鵝和科龍的戰略聯盟是否會成為戰略型整合的前奏？

　　張寅：野村證券要按每股4美元收購一家鋼鐵公司，當地政府不同意，咱們挺有錢，挺值錢，干嘛賣？不賣！今年人家不來收，等你這一輪鋼鐵整合完再說。家電業就是這樣，自己不聯合，別著急，LG在做新的布局，等你打完這一輪再收編�，F在政府唯一能干的事，是趁權力還在手中，讓他們倆綁在一塊。實際上七八十年代韓國、日本都用政府的力量形成十大銀行、十大企業，固然現在看起來有大企業病，但產業起來了，企業規模很大。

　　陳明鍵：如果對并購施加影響，最好的辦法還是采用經濟手段。比如說，兩個大企業合并，允許增發十億新股，這是最好的引導�，F在是每一家都增發，大家都硬撐著。

　　張寅：我們的配股政策沒有導向，只有一個凈資產收益率為標準，不管什么行業都高價配股。今年家電行業有些企業利潤下降還大規模配股融資，像蛀蟲一樣藏在牛市里面，像這種行業應該先整頓好再配股，高層得清楚，不能用年來解決問題，要用每天來解決問題，牛市不能持續那么長時間，現在市盈率是56倍，我們計算70倍以上就是金融危機。

　　胡戎：我同意東方高盛的預測，今年將發生120到160起并購，多少起不重要，重要的是現在必須發生，要不自己之間并購，要不就是人家來并購你，那就很悲慘。中國這種條塊分割的格局，讓長虹和康佳主動并購的難度很大，到什么時候，飛利浦來了，索尼來了，逼著兩家并購，這時候時機晚了，對于高層造成一個困難，再設置行政障礙是行不通的，最后只好便宜賣給人家。與其這樣，還不如競爭過度的行業開始考慮這個行業還能不能活下去，而不是考慮個人得失。長虹和康佳是彩電兩個巨頭，這么打下去兩家企業都會死掉，不如聯合在一起，占中國彩電市場60%以上的份額，這樣就能控制局面，這個市場份額是外資得花五年十年工夫才能拿過來的。將來外資來收購，跟我談，我怎么不能跟你談？可以談很高的價，這就是一個很好的方法。

　　陳明鍵：法國達能已經分別收購了樂百氏和娃哈哈，分別被人家收價值不一樣，兩個先聯合價格就高了。投資銀行講分分合合，分和合之間的價格就不一樣了。

　　張寅：后面加一個零也是可能的。

　　胡戎：長虹最好的時候沒讓賣，按6美元一股能賣多少錢？現在能賣多少錢？到這個時候，長虹再賣會吃多少虧？勝利集團為什么好的時候不賣，非到不行了再去拍賣？這么多收購案件出現這個情況，多可惜。主持人本報記者于寧

　　論壇

　　股權之爭背景資料

　　●勝邦浮出，國有股退居第三

　　廣州市通百惠有限公司從勝利股份的股權拍賣中低成本獲得了16.67%的股權，成為勝利股份第二大股東，并希望采用“委托書收購”的方式獲得小股東的支持，而勝邦企業有限公司(法人代表為原勝利股份董事長徐建國)通過關聯持股結構緊緊控制住多數表決權，最終通百惠只成為第二大股東，而原第一大股東山東省勝利集團公司已經退居第三。

　　●華聞包抄燃氣股份小股東

　　中國華聞事業發展總公司在燃氣股份及其第一大股東毫無準備的情況下，采取包抄7個小法人孤立1個大法人的做法，奪得燃氣股份25.6%股權，原大股東�？诿簹夤芾砉�司以20.94%位居第二。但因7法人中的賽格燃氣股權被質押借款，南寧管道在簽約前已將股權轉讓給海南神牛公司，華聞股份隨之下降，雙方持股比例非常接近。經調解，南寧管道將其持有的股份先期過戶到華聞公司指定的廣聯�熌蠈帲犕顿Y股份有限公司名下。華聞以10.99%的持股比例當上第二大股東，廣聯以8.46%的比例成為第三大股東。華聞將其持有的3202萬法人股全部用于銀行借款的質押擔保。

　　●四砂監事會與董事會針鋒相對

　　今年1月北京寧馨兒經貿有限公司和寧夏銀川對外經濟貿易公司聯合收購了四砂股份第一大股東通遼艾史迪集團有限公司，但寧馨兒在入主四砂過程中與第二大股東淄博市工業發展有限公司發生矛盾，公司董事會內部以及董事會與監事會之間矛盾重重，一時難以調和，致使主辦銀行中國銀行淄博分行要求資金監管，派員進駐四砂，公司20萬元以上的支付須經公司和中行聯簽，但四砂沒有接受聯簽要求。

　　●明天控股入主愛使股份

　　7月中旬，滬市三無概念股愛使股份被天天科技有限公司、北京同達志遠網絡系統工程有限公司舉牌，此后大港表示堅決不會退出，但最終減持愛使股份，北大明天控股的肖建華等7人以多數進入董事會。今年3月愛使剛剛拿到3.5億元的配股資金。

　　張寅：超意斯咨詢公司分析員

　　胡戎：中洋資產管理有限責任公司總經理助理

　　陳明鍵：東方高圣投資顧問公司總經理<

【發表評論】【財言廣進】【聊天室】【關閉窗口】