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　　用許多市場評論的觀點來形容，這八個月以來的指數持續上漲，代表著中國證券市場正在運行著最大的一輪"牛市"。

　　追究其背景依據，市場評論主要集中在以下幾點：一，宏觀經濟數據表明，今年上半年國民經濟運行出現了明顯的“拐點”。二，以股票市場的基本面看，隨著諸多“利好”政策的出臺，尤其是機構投資者的超常規培養、券商股票抵押融資及“三類”企業入市禁令解除，資金供給大量增加。以上兩點盡管在表面上看起來有足夠的理由與依據，讓所有市場參與者沿著“管理層堅決做多的思路”，將中國證券市場“牛市”革命進行到底。但是，如果我們換個看法，又將得出什么結論呢？

　　回顧今年中國證券市場的運行，我們不難發現其整個過程可以分成兩個標志性階段，第一個階段是今年年初到三月底。在這個階段與其說是網絡股、高科技股充分表現的階段，還不如說，是以證券投資基金為主體的先進投資力量對于新經濟革命認識的一個嘗試，當然，這個嘗試在一開始也就可能注定了其短命與不成熟性。重要的原因是，缺乏現實的、既已存在的商業背景與簡單照搬的商業模式，當華爾街“P2P”的呼聲響起時，這些靠概念存在的“網絡股”當然不堪人們對價格合理性的推敲而悄然退場。

　　第二個階段，是在網絡股退潮后至今的運行。這個階段在表面上是打著"價值回歸"旗號出現的，其市場主要出發點及集中攻擊點，就是長期無人問津的低價國企大盤股及打著資產重組晃子的小盤股。

　　推敲這個階段，盡管指數持續上揚，但實際上卻是所有普通投資者獲利最困難的階段，當然同樣也是投資理念被徹底背棄的一個階段。在這個階段內，整個市場就像一個大"莊股"，給各路神仙以充分展示魄力、實力的空間。

　　總結其實質，能夠得出的唯一結論就是，二、三月份入市的資金(以社會機構、三類企業為主)充分利用了中國證券市場各種寬松條件，以“做莊”為手段，大規模進入市場投機盈利，因此，在以“一夜暴富、法不責眾”為指導思想下，利用社會“笑貧不笑娼”的不正常心態，對股票進行了“工具型、符號型”的過渡瘋狂投機，從而導致了目前國內證券市場上，行業屬性、市盈率、公司管理、技術資源、人力資源等能說明投資根據的判斷依據幾乎全部失靈，剩下能左右股票價格的僅僅就是創造概念、在資金實力左右下創造神話并附之以PT,ST族的群魔亂舞。

　　面對這樣一個市場現實，盡管市場評論一再認為2000點不會是短期目標，大資金的持籌心態似乎也比較穩定，加上還有不少著名的經濟學家對目前的股市上升經常發表肯定的看法，但是，我們認為，如果市場要維持目前的狀況，或者有能力繼續上行，那么市場的所有參與者必須認真考慮與回答如下問題：

　　1，從宏觀經濟的基本面看，今年的中國經濟盡管出現了良好的增長，但是否有足夠的依據來判斷經濟已經徹底擺脫通貨緊縮？目前物價反彈的基礎是來自服務性產品上升？還是基礎性產品？

　　北京大學宋國青教授的的觀點尤其應該引人關注——明年經濟出現反復的概率是6：4。更應強調的是，目前中國產業結構調整與轉型正在進行過程中，在就業壓力與社會保障不足的制約下，產業結構調整周期不會太短(美國在良好教育的基礎下，花了十年)。而同時，中國企業還將面對加入WTO后產生的不適應期，因此，目前對于企業經營業績大幅度增長的盲目樂觀預期根據不足(這不僅被中報證明，而且將繼續被年報證明)。而目前，利率降低的可能性也極小。那么，股票市場繼續維持高位的基礎又在哪里？

　　2，從股票市場的基本面看，盡管在市場的狂熱期，投資者通常會回避或漠視風險的存在，但事實上，面對一個高達60倍市盈率的市場，經驗往往提醒我們，深刻的災難也許就在眼前。這不僅是因為就中國市場歷次高點下跌的比較(1993，1997年高點，市場市盈率在63倍左右)，同時我們也可以比較一下日本市場，1989年日本股票市場市盈率為74倍，但隨后的市場調整長達十年，至今還在低位徘徊，而那時日本正蓬勃發展，而且還培育了世界性的大公司(這些公司在今天也還保持著較強的國際競爭力)。

　　反觀我們國內目前的市場，十年的運作，由于種種原因，并沒有通過資本市場培育出一流的國際性公司，而投機風氣之甚，已經使投資的基礎理念完全被拋棄，在沒有任何比價效應的市場上，僅憑借資金的實力，靠想象，而不是靠上市公司的發展，又能夠將市場引到多遠？

　　3，從市場參與者的基本面看，盡管培養機構投資者，并為市場帶來正確投資理念是管理層既定的目標，但目前的情況是，在投資基金資金不占優勢的情況下，其市場影響力有限。另一方面，由于實業投資收益普遍低于銀行貸款，因此，許多企業的閑置資金與貸款資金正在流入股市。這部分資金在“勝者王，敗者寇”的短期利益驅動下，不僅損害了市場應有股票定價格局，同時也為金融體系埋下足夠的風險。而券商擔保、監管，銀行出錢、收息，企業借錢、炒股，表面上看確實是一個“三得利”，多贏的“網絡經濟”新思維，但一旦市場出現風吹草動，那么由于資金來源的不穩定性而帶來的殺傷力，則必將打擊市場的根基，因此，只注重充分投機的資金又將如何保證，市場理性地向縱深發展？

　　綜上所述，我們認為，盡管從短期看，市場或許在各路資金的影響下還有充分的可能來維持強勢，而投資者的精神也可能進入持續麻痹，但擺在眼前不可回避的事實是，基金持有高科技股與社會資金持有的“低價概念股”的實質股價落差，如何調整？而整個大盤60倍左右的市盈率水平如何降低？

　　回答上述問題，盡管會智仁各見，但考慮到市場存在的長期利益，也許即將來到的調整只能使我們再次領會市場的本質，那就是當所有的基礎與平衡都不復存在時，市場結構必須重建，而這一次也可能會比較猛烈，原因就在于一個資金推動型市場，而非公司價值型市場本身就是一個巨大的風險。

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