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　　本周第一個交易日，活力28股價一路上揚，最終以兩年來第一個漲停板報收。毫無疑問，公司方面上周六正式公布的一項資產租賃方案成為激發市場熱情的強心針。

　　業內人士普遍認為，本次資產租賃可以視為新任第一大股東天發集團對活力28一系列資產重組的序曲。事實上，伴隨序曲的奏響，一年來盤旋在活力28頭頂上的死亡陰影正在淡去。

　　公告稱，活力28將以年租金480萬元的價格，租賃經營天發集團下屬天發瑞奇科技農業發展有限公司飼料廠。

　　作為獨立財務顧問中信證券提供的財務資料表明，截止今年6月30日，天發瑞奇總資產為6.98億元，凈資產為4.29億元，上半年凈利潤為0.32億元。而即將為活力28貢獻利潤的天發瑞奇飼料廠的狀況是，總資產2.26億元，上半年銷售收入超過7000萬元。

　　飼料廠盈利能力幾何?

　　活力28資產租賃公告一出，市場上一片歡呼雀躍。而事實上，活力28公告中，對飼料廠盈利能力實際采用了顧左右而言他的回避態度，依據已披露的信息，我們無法得知飼料廠投產以來的盈利記錄。從公開信息披露我們僅得知：截止今年6月30日天發瑞奇總資產為6.98億元，凈資產為4.29億元，上半年凈利潤為0.32億元，飼料廠總資產2.26億元，上半年銷售收入超過7000萬元。

　　但這樣不妨礙我們做一些簡單的推測：一、天發瑞奇上半年凈資產收益率約為7.4%。以此推算全年水平應為15%左右，應該說天發瑞奇的整體盈利能力還是不錯的；二、如果不出現重大變故，天發瑞奇今年全年凈利潤應為約6400萬元；三、此次天發集團向活力28出租飼料廠帶有明顯“輸血”性質，飼料廠資產應屬于天發瑞奇公司中較優質部分，飼料廠盈利能力至少不應低于天發瑞奇的整體水平，飼料廠資產約占天發瑞奇1/3，那么，飼料廠一年的凈利潤應不少于天發瑞奇一年凈利潤的1/3即約2000萬元；四、扣除一年480萬元的租金，租賃經營飼料廠一年，活力28獲利應不低于1500萬元。

　　但從另一項指標來看，飼料廠今年上半年實現銷售收入超過7000萬元。仍按照簡單推算，全年銷售收入約為1.5億元。記者調查獲悉，天發瑞奇飼料廠大部分飼料銷售價格在1800元/噸上下，以此推算，今年飼料廠全年產量約8萬噸，這與其19萬噸的年生產能力有較大差距，生產能力閑置必然使盈利能力打折扣。

　　恢復“活力”路有多遠?

　　死亡的陰影漸漸淡去，活力28距恢復“活力”還有多遠的路要走?

　　從去年8月30日活力28爆出每股虧損1.75元的丑聞到今年8月1日天發集團與荊州市國資局正式簽署股權收購協議，活力28的重組可謂十分迅速。據說，荊州市開出的三項重組條件近乎苛刻：承債收購、人員全部接收、注冊地不變。這“鐵板三條”曾令無數上門者望而卻步，所以天發集團的入主令許多人“看不懂”，但不管怎么說，天發集團已經開始了實實在在的重組。

　　現在擺在天發集團面前的是三大歷史問題、一大現實問題：

　　首先是巨額債權可能難于收回。今年中報顯示，活力28其他應收款中有已經抽身遁去的原第一大股東活力28集團公司欠款8845萬元，主要是由于股份公司以前年度墊付的有關費用。由于活力28集團公司目前已無經濟實體，手中唯一值錢的就是持有的合資企業湖北活力美潔時洗滌用品有限公司10%的恒股股權，(恒股價值為2380萬元)，此部分股權在2000-2003年之間每年能分得固定利潤288萬元，2003年以后按實際持股比例分紅，因此8845萬元的債權在2003年以前有把握收回的只有1152萬元。另外，活力28尚有71筆總額為1239萬元應收款已經法院判決而尚未收回，原因是由于年代久遠，大多數債務方經營狀況嚴重惡化，有的甚至已經停業，雖經法院判決，但對方無錢還債，僅此債權合計就達億元之巨。

　　“活力28”品牌問題是活力28以前的經營者遺留下的又一團亂麻。天發集團總裁龔家龍多次表示，活力28曾經是一家享譽海內外的知名民族企業，“活力28”這一品牌受到眾多消費者的青睞和熱愛，收購活力28的動因之一就是不愿看到這一曾令荊州人引以為驕傲的知名品牌消亡。

　　但現實的狀況是，“活力28”品牌的控制權并不在活力28手中。1996年6月8日，活力28與德國Benckiser公司合資成立了湖北美潔時洗滌用品有限公司，德國控股60%。依據合資協議，“活力28”商標所有權屬于活力28公司，但合資后50年內在民用洗滌劑領域的使用權屬于合資公司。這一規定最終造成了“活力28”的創牌人不能使用“活力28”商標的局面。要想“活力28”回家，新任第一大股東需要面對是一場跨國官司和原有合資協議中對中方極其不利的條款。

　　擺在天發集團面前另一難題是人員包袱。活力28在冊職工1800人，其中退休職工占了三分之一，現有兩大主導產品洗滌品及純水全面恢復生產以后只需300人上崗即可，還有900人面臨分流。而天發集團在荊州市原有的職工總數也只有千把人。

　　至于那一個急迫的現實問題是，天發集團收購活力28的協議已經正式施行，天發集團派出的年輕的經營管理層已經到位，一邊是五十年歷史的傳統國企，一邊是歷史很短的新興企業，背景不同，理念不同，兩種企業文化能否對接?今年五六月間，記者深入活力28采訪時感受到，公司員工既對原來的領導人經營無方疏于管理感到憤懣，又不愿接受被人兼并的現實，不和諧的氣氛十分明顯�；盍�28現任董事長何海華今年28歲，總經理隗罡25歲，這一批充滿活力的年輕人能讓活力28再現“活力”嗎?

　　一切需要時間檢驗。

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