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　　國家設立二板市場的主要意義不是為投資銀行或券商增加一個業務范圍，而是使得一個國家的資本市場更加完備。主板市場由于自身的一些特性，不適合中小企業上市，這些企業的直接融資受到限制。二板市場降低了上市的門檻，使得中小型企業、高風險企業有一個融資的渠道。

　　獲利者是風險基金

　　真正地講，二板市場的最大獲利者既不是中小企業、不是投資銀行，也不是券商，而是風險基金。整個風險基金的設計與運作沒有二板市場是不可能進行的。因為風險基金并不是以進入一個行業、占有市場份額為目標的，它追求的是最大的回報。如果它投資在一個科技企業上，而這個企業的獲利需要五年到十年的時間，這個風險基金需要的資金量就會非常龐大。風險基金同一時間進入的項目又非常之多，這就不能實現基金的滾動式發展，需要盡快套現，用套現來的錢進行下一輪投資。

　　風險基金，特別是民營的風險基金，是一個國家資本市場必不可少的部分，我們所說的資本市場是不僅能為大型企業融資，也能為中小企業融資的市場。如果沒有二板市場，風險基金的發展就會非常困難；而沒有風險基金的話，中小企業的融資就非常困難。

　　實際上，中小企業、高科技企業的主要融資渠道就是風險基金，不是二板市場。高科技企業上市時，它只賣百分之十、百分之二十，很少的一部分，這就說明二板市場從融資的角度講，對它并不是非常重要的，它對融資量的要求并不是很高，基本上是風險創業者自己控制的企業。

　　但二板市場對風險基金來講，卻是生死攸關的退出渠道，沒有這樣一個退出渠道，整個風險基金的操作沒辦法進行下去。

　　降低門檻不能降要求

　　我對二板市場持有保留意見。我的意思并不是指它設立的時機不合適，而是有關的很多工作還沒有做到。我們設想的二板市場中的企業將來會是怎樣，在這一方面有很非常多的模糊認識。比如，沒有二板市場就沒有高科技企業，這就是一個誤解。我寧可說，沒有風險基金就沒有高科技企業，二板市場對于高科技企業來說，并非那樣重要。

　　當然，目前確有需要建立二板市場，但無論把二板市場當作一次性退出的渠道還是把二板市場當做可持續融資的工具來看，這里都涉及到一個問題，就是為了維護二板市場的信譽，一定要嚴格對上市公司的要求。我認為，非常寬松的上市條件會把二板市場弄得很糟糕。

　　我想提出的概念是，降低上市門檻，并不意味著放松上市的要求。比如說，資本金一億以下的不能上市，現在降到一千萬了，可以。但上市的要求不能降低，對它的盈利要求、信息披露程度、管理狀況的要求不能降低。降低上市要求的結果是，上市公司不能使投資人得到穩定持續地回報，投資人很快就失去對二板市場的興趣，交易量迅速地下降，結果就失去了投資者的支持。沒有了投資者的支持，這個市場很快地就會從清淡變成萎縮，從萎縮變成消亡。

　　大家提到二板市場就說到NASDAQ，實際上，NASDAQ根本不承認自己是二板市場，它的上市要求和紐約交易所的要求相比并不低。NASDAQ上產生了像微軟那樣的企業并不奇怪，而我們的二板市場，上市的時候條件就那么低，還會產生怎樣的企業？

　　二板市場的生命不在于條件的寬松，在于有微軟那樣的公司，使二板市場有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中國的資本市場。

　　關鍵在上市公司質量

　　NASDAQ在剛建立起來的時候，紐約證交所根本不把它放在眼里，但現在NASDAQ的交易量超過紐約證交所的交易量。如果政府和券商對二板有一個正確的認識，對它有一個長遠的想法，把它辦成真正的中國的NASDAQ，二板的交易量超過主板的交易量不是沒有可能的。

　　據說，現在已經有一千多家企業在排隊上二版。有人預測，兩年內會有五百家企業在二板上市，發展的速度很快，我不擔心它的數量，反而擔心的是它的質量。中國有很多優質的公司，雖然現在看到的不多。如果政策對頭，會有很多涌現出來。為何中國的好企業不愿意上二板，而愿意上NASDAQ？筑巢引鳳，這個巢筑的怎樣？關鍵在于怎樣做這個二板。

　　我認為，千萬不要放松對上市公司的要求，千萬不要放松對信息披露的要求。在做二板市場的時候注意培育風險基金。因為風險基金是企業與二板市場間天然的聯系。

　　上市公司的質量是決定資本市場水平的最關鍵因素。一定要意識到，首先解決的問題是，二板市場是做何用的？第二，為了保持一個長期穩定繁榮的二板市場，關鍵的一環在哪？我認為，在上市公司的質量。這個市場的最大風險是上市公司的質量很糟糕，然后交易量不斷地萎縮，這個市場很快地關門，起不到任何的作用。

　　按照目前社會上流行的觀點來做二板市場，我本人不樂觀，很可能企業上市之后，第二次融資融不到。所以，一定要把一次性融資和可持續融資分開，我們要的是可持續融資，而不是一次性圈錢。中國的高科技企業我相信可以上，做IPO(首次發行)，但能不能實現可持續融資，不敢說。

　　二板市場確實有它的經濟功能，但我們需要一個有著良好基礎的二板市場。前提條件是我們對它的認識要清醒。在這些模糊認識沒有澄清之前，我個人認為，寧可不開。

　　政府為主導沒有希望

　　這引出了另一個話題，在以政府為主導的風險基金的前提下，二板市場會怎樣？政府做風險基金是沒有希望的。政府在四中全會已經表態，退出競爭性行業。像這種高科技企業恰恰是風險非常高，高度競爭的行業，不適于政府進入。我非常不理解政府進入風險投資領域的做法。做好風險投資，一定要開放民間渠道，允許民營的風險投資基金。要有一個好的法律構架、監管準則，讓民營的風險基金在構架下規范操作。沒有美國加州眾多活躍的民營風險基金，就沒有一個很活躍的NASDAQ。那些風險基金不斷地把他們篩選出來的優秀企業送到NASDAQ上，所以，NASDAQ才成功。任何一件成功的事情，都有一系列配套的東西在支持它。認為只要二板市場建立起來，高科技企業就必然成功的看法，過于簡單化了。

　　政府推動二板市場的發展，要做的是開發市場，建立一個好的法律環境，構造一個好的監管框架。

　　【□許小年 本文為中國國際金融公司總經理許小年接受《證券時報》的訪問稿】

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