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　　編者按：近期，央行已公布利率市場(chǎng)化的整體計(jì)劃——3年實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，繼而又在剛召開的央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)進(jìn)一步提出，要有計(jì)劃、有步驟加快利率市場(chǎng)化改革步伐，進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)幅度和范圍，充分發(fā)揮利率杠桿的作用。顯然，利率市場(chǎng)化將呈加速之勢(shì)。一段時(shí)間以來(lái)，利率市場(chǎng)化被專家學(xué)者們一致看好，而政府卻對(duì)利率市場(chǎng)化改革一直金口難開。只是到了最近，這種局面才被央行行長(zhǎng)戴相龍打破。他表示，今后一個(gè)時(shí)期，中國(guó)人民銀行將在現(xiàn)有改革的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持漸進(jìn)改革和與國(guó)際慣例接軌的原則，先放開外幣利率，后放開人民幣利率；先放開貸款利率，后放開存款利率。在3年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

　　推行利率市場(chǎng)化的好時(shí)機(jī)

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。與一般資源相類似，作為具有通貨性質(zhì)的特殊資源，資金只有在市場(chǎng)定價(jià)的條件下，才能根據(jù)價(jià)格信號(hào)所反映的供求關(guān)系，實(shí)現(xiàn)自身及其所代表的其他生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置，進(jìn)而產(chǎn)生最佳效益。

　　未來(lái)幾年，利率市場(chǎng)化和人民幣匯率的市場(chǎng)化將是金融市場(chǎng)改革的主要內(nèi)容，這也是我國(guó)金融市場(chǎng)開放條件下的內(nèi)在要求。

　　經(jīng)過20年的改革開放，我國(guó)的利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化已有相當(dāng)?shù)幕�礎(chǔ)。我國(guó)利率改革大致可以分為三個(gè)階段：1978-1989年，主要是調(diào)整利率水平；1990-1992年，主要是調(diào)整利率結(jié)構(gòu)；1993年至今，主要是進(jìn)行利率機(jī)制的改革，使利率成為資源配置和宏觀調(diào)控的重要工具。我國(guó)的匯率改革是在1994年形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，并已于1996年12月實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。以上這些改革，預(yù)示著中國(guó)的利率和匯率市場(chǎng)化改革一直沒有停止。

　　因此，目前正是推進(jìn)利率市場(chǎng)化的較好時(shí)機(jī)：(1)近年來(lái)中國(guó)金融體制改革在建立適應(yīng)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控監(jiān)管體系、構(gòu)造市場(chǎng)主體方面取得很大進(jìn)展。(2)逐步統(tǒng)一了銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，放開銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，形成一個(gè)全國(guó)性的統(tǒng)一拆借市場(chǎng)利率。此后，金融債券也開始走向市場(chǎng)，放開國(guó)債市場(chǎng)利率。(3)從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，放松利率的條件基本具備。一是物價(jià)持續(xù)走低；二是資源相對(duì)過剩，三是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)在約束的增強(qiáng)。

　　放松利率管制，既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)的要求，也是我國(guó)金融界迎接國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。特別是長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融界缺乏管理利率波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，與外資銀行存在較大的差距，當(dāng)前不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)利率市場(chǎng)化，能夠給予國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一定的探索與適應(yīng)時(shí)期。

　　放開利率分步走

　　按照國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行專家們的觀點(diǎn)，只有一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和銀行監(jiān)管充分有效并同時(shí)存在時(shí)，才可迅速實(shí)現(xiàn)利率自由化，否則需要有一個(gè)創(chuàng)造條件的過程。而絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都不具備上述兩個(gè)完滿條件，所以必須采用漸進(jìn)式。韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)行了漸進(jìn)式利率自由化，在整個(gè)改革過程中保持了對(duì)利率的靈活管理。即使是美國(guó)和日本的利率自由化也不是一步到位，也經(jīng)歷了一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期。所以，這些國(guó)家都比較順利地實(shí)現(xiàn)了利率自由化。而智利、阿根廷、烏拉圭、菲律賓、馬來(lái)西亞和土耳其等國(guó)都在很短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行利率自由化，除馬來(lái)西亞外，其他國(guó)家都失敗了。

　　我國(guó)利率改革應(yīng)循序漸進(jìn)。在外幣利率改革上，可考慮建立聯(lián)席會(huì)議制度，由會(huì)議成員共同設(shè)定和調(diào)整外幣存款利率，并給予金融機(jī)構(gòu)一定的存款利率浮動(dòng)權(quán)，放開外幣貸款利率；在人民幣利率改革上，應(yīng)繼續(xù)放寬貸款利率的浮動(dòng)權(quán)，由金融機(jī)構(gòu)靈活確定相應(yīng)期限結(jié)構(gòu)的利率水平。

　　實(shí)際上，中國(guó)分步走的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)在推進(jìn)。今年1月份，戴相龍就表示，中國(guó)將在今年按部就班開展利率改革計(jì)劃，先放開農(nóng)村，后放開城市；先放開外幣利率，后放開人民幣利率；先放開貸款利率，后放開存款利率。

　　4月份，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)召開，做了最新的步驟表述：先外幣后本幣、先貸款后存款、先大額后小額，我們已經(jīng)可以基本把握利率市場(chǎng)化改革的脈絡(luò)。并承認(rèn)利率市場(chǎng)化改革是一場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)，緊接著在隨后幾個(gè)月，調(diào)高了外幣存款利率，做了第一步動(dòng)作。

　　近期戴相龍又在新聞發(fā)布會(huì)上公布了利率市場(chǎng)化的整體計(jì)劃——3年實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，繼而又在剛召開的央行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)進(jìn)一步提出，要有計(jì)劃、有步驟加快利率市場(chǎng)化改革步伐，進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)幅度和范圍，充分發(fā)揮利率杠桿的作用。

　　利率應(yīng)該市場(chǎng)化的趨勢(shì)，很早經(jīng)濟(jì)管理部門就達(dá)成共識(shí)，概括其應(yīng)實(shí)現(xiàn)的理由無(wú)非三句話，“總量不準(zhǔn)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)難做，利率不放開則無(wú)效。”

　　央行傳統(tǒng)的做法是控制貨幣總量，但從過去的經(jīng)驗(yàn)和美英等國(guó)的實(shí)踐看，以貨幣供應(yīng)為目標(biāo)是行不通的。主要原因在于，貨幣供應(yīng)量不能反映貨幣的實(shí)際需求。比如你想運(yùn)用貨幣擴(kuò)展政策，加大了貨幣供給，但這個(gè)信息不一定被微觀主體感受到，總量增加，貨幣流通速度反而下降，沖銷了擴(kuò)張政策的效果。也就是說，你也許可以控制貨幣的供應(yīng)量，但你不可能控制貨幣的需求量，這樣最終你還是不能控制住貨幣。所以利率成為當(dāng)前西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的主要中間目標(biāo)。74歲的格林斯潘正是憑借著利率這一手段將美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)得不溫不火，從而成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的英雄。

　　央行也多次用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的辦法，與商業(yè)銀行做國(guó)債交易來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。不過，發(fā)國(guó)債容易回收難。在目前情況下，商業(yè)銀行并不想把國(guó)債賣給央行，因?yàn)樯虡I(yè)銀行無(wú)論從哪一個(gè)角度看，國(guó)債都比較保險(xiǎn)。而且各商業(yè)銀行的國(guó)債并不多，如建行國(guó)債只占總資產(chǎn)的8%。

　　剩下來(lái)就是利率調(diào)整了，七次降息后的無(wú)效尷尬人們還記憶猶新。并且國(guó)內(nèi)調(diào)控的主要是市場(chǎng)利率，即銀行同業(yè)間及與證券機(jī)構(gòu)之間的拆借利率。市場(chǎng)利率與投資者的關(guān)系并不緊密，離老百姓就更遠(yuǎn)。

　　關(guān)鍵在于放開貸款利率

　　中國(guó)現(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出兩頭固定中間變動(dòng)的格局。即央行控制著兩頭�熢儋J款利率和存貸款利率�牐�放開拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的利率。目前浮動(dòng)的拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的利率交易規(guī)模較小，起不了太大的作用。再貸款利率由央行控制，不能也不必市場(chǎng)化，因此，利率市場(chǎng)化的選擇就只能從另一頭進(jìn)行。由于目前放開存款利率存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵在于放開貸款利率。筆者認(rèn)為，中國(guó)各商業(yè)銀行目前對(duì)大型企業(yè)的貸款可在央行基準(zhǔn)利率上下10%范圍內(nèi)波動(dòng)，而對(duì)中小企業(yè)貸款利率則最高可上浮30%。

　　放開貸款利率，有幾種不同的方式可供選擇：一種是完全放開，不加任何限制，這是一種真正市場(chǎng)化的辦法；二是規(guī)定利率的最高限或最低限；三是規(guī)定利率變動(dòng)的幅度。二三兩種辦法在一定范圍內(nèi)都實(shí)行過，是一種半市場(chǎng)化的方式，局限性較大。因此，最好的選擇也許是采取第一種方式。

　　當(dāng)然，利率市場(chǎng)化也不可能一蹴而就，需要將資本項(xiàng)目開放問題、人民幣的自由兌換、匯率自由化等綜合考慮，還要考慮一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期等因素。正如戴相龍所言，這種全面開放必須考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的承受能力，必須是有理論、有政策、有步驟地進(jìn)行。魏中鋒

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