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　　就那么平平靜靜地，中國股市在2000年十分自然地扶搖直上。截至到目前為止，滬深股市自今年1月以來的上漲幅度已然超過50%。依憑這一業績，中國股市理所當然地被全球投資界公認為2000年最佳投資市場。同去年“5.19”行情的“瘋漲”相異，今年由市場理性合力推動的股市上漲，一點也不顯得瘋狂。

　　截至到本文發稿時(8月18日)為止，中國滬深股市的上漲還在漫不經心地延續，上證指數直沖2100點。從今年元月股市調頭上行以來，持續上漲如此之久，著實讓人有點捉摸不透：股市何時會調頭下行？因為我國的股市總有一個奇怪的現象：每當股市的漲幅或某一板塊的漲幅出乎大多數人的預期時，傳媒上就會傳來呼喚市場理性的聲音，并鄭重其事地討論市場泡沫有多大。仿佛投資者總是輕率地投出自己的資金，只有局外人才有能力普度蕓蕓股民。

　　其實，只要我們不錯誤地估計中國股市的特殊性，我們就不會錯誤地估計投資者的市場理性。我國股市的利益主體有三個：政府、上市公司、投資者，只要三者的利益形成合力，上漲的宏觀基礎具備，我們的股市就注定會踏破重重關礙，維持較高的市盈率。而2000年的股市上漲，似乎正是這三方合力推動的結果。

　　政府：為股市上漲打造基礎

　　自從亞當·斯密把政府定義為“守夜人”以后，市場經濟國家的政府盡管借助凱恩斯的理論和社會民主主義的理想努力去干預經濟的發展，卻一直沒有突破不直接參與企業經營的底線。我們的政府則不然，盡管向市場經濟轉型的過程已經近十年，政府，尤其是地方政府，對企業(包括上市公司)經營的干預卻從來沒有中斷過。

　　政府干預上市公司經營動力充足，理由充分，而且具備客觀條件。地方政府的政績直接表現在GDP增長率、工業產值、就業率等指標上，這些指標往往取決于地方幾個上市的支柱企業；另外，這些支柱企業常常是地方財政收入的重要來源。政府怎么會沒有動力去“抓”企業呢？想想四川長虹，每年100多億元的銷售收入、3億多元的所得稅，就可以理解政府為什么會急不可待地介入長虹的人事調整。同樣，我們可以理解副市長、副省長掛帥，風風火火搞資產重組的動力何在。

　　政府必須對其管轄下的國有資產的保值、增值負責，大部分上市公司的大股東實際上是政府部門的下級單位，必須對政府官員負責。在這種委托代理格局中，政府有充分的理由干預上市公司。

　　政府干預上市公司的客觀條件是上市公司愿意接受政府的干預。由于經理人的約束和激勵問題一直沒有很好地解決，尤其是經理人的退出機制沒有健全，經理人階層在中國遲遲沒有形成。上市公司經理人的前途命運只好寄托于政府，這就決定了上市公司的命運深深地打上了政府意志的烙印。

　　由于上市公司的公眾性強、融資能力強，政府迫切希望提高其管轄下的上市公司的業績，因此，政府和上市公司的利益趨向是相同的。

　　從整體上講，政府對上市公司的干預降低了經營效率，扭曲了資源配置。從證券市場看，政府干預鼓勵了上市公司的尋租行為，使部分上市公司可以超常規地發展，這就是上市公司資產重組的魅力。根據海通證券的一項研究結果：剔除市盈率在500倍以上的公司后，上海市場的市盈率在7月17日達到峰值后就開始下降，但是，上海綜指在7月17日為1982點，8月16日又上漲到2083點，這說明正是績差的資產重組股推動了市場穩步前進。

　　曾記否？去年的“5·19”行情中，反映政府意志的文章中大力批判資產重組股，力扶科技股和國企大盤股。時過境遷，今年在2000點附近，證監會發布了《關于規范上市公司重大購買或出售資產行為的通知》，名曰“規范”，實質是扶持，這種扶持不是恩賜，是政府處于自身利益需要的必然結果。政府對或好或糟的上市公司都采取了扶持的態度，這無疑是上市公司整體質量提高的重要基礎。所以，投資者有理由相信績差股依然具有很高的含金量，因為投資者相信政府。

　　上市公司：股價你不要跌

　　高層管理人員和內部職工持股的上市公司的股價，直接關系到上市公司經營人員的自身利益，上市公司當然希望股價上揚。站在上市公司自身的立場，股價上升增強了上市公司的融資能力。上市公司能夠從二級市場的強勁上升中得到不菲的收益也成了公開的秘密。

　　上市公司追求成長，這是資本的逐利本性所決定了的。在追求成長性的市場上，能夠從主業中得到成長的上市公司的股價自然不低，因為有基金在撐腰；能夠從資產重組中追求突變的上市公司的股價也低不了，因為有“莊家”在撐腰。

　　我國上市公司的總體規模偏小，投資的邊際收益率比較高，這是上市公司高速成長的必要條件。我國上市公司上市時大多是母公司拿出部分優質資產上市，這一方面保證了上市公司的質量，提高了上市公司擴張的空間；另一方面降低了上市公司重組時的成本。我國經濟正處于高速發展的階段，國內市場龐大，一些上市公司可以借助各種手段，迅速地進行市場擴張。一些被淘汰出局的上市公司則可以從快速增長的宏觀經濟中尋找新的生存空間，這就是成功的資產重組的通行做法。也正是由于這些因素，推動了股價的節節攀升。

　　投資者：股市還要漲

　　如果說我國上市公司具有高速成長的可能性，為股價上漲奠定了基礎，那么另一方面，這種可能性又支撐了投資者信心，直接推動了股價上漲。投資者的信心來自于對政府和企業經營環境和經營思路的理性判斷。

　　通常認為投資者的利益和整個市場的漲跌是同步的，其實有必要進一步分析證券市場上不同投資者的利益格局。

　　大體而言，我國證券市場上的投資者可以分為三類：基金、其它機構投資者、中小投資者，三類投資者的風格互為補充。具體地說，基金的投資對象集中在高科技板塊和部分市盈率很低的國企大盤股，這些股票就是通常所說的“白馬股”。“白馬股”的特點是市值大、股價高、成長性較好。除基金以外的機構投資者其實是個非常混雜的群體，既有各個證券公司和各種身份的投資管理公司，又有部分從事事業經營的公司。這些機構投資者的共同特點是能夠一次次地制造“黑馬股”，大部分“黑馬股”都要貼上“資產重組”這道神符，少部分是公司經營環境發生重大轉變致使經營業績出現突變。這些機構能夠利用廣泛的社會資源和充足的人力資源全面地服務于企業的改組、投資等工作，甚至可以根據市場發展趨勢為企業量身制作一些題材、概念。中小投資者通常以技術分析為主要手段，積極參與熱點的炒作，是基金和機構投資者都需要倚重的力量。

　　以前通常認為證券市場的搏殺是一種“零和游戲”，贏家踏著輸家的赤字前進。因此，機構投資者積極操縱股價，市場表現為暴漲暴跌。但是近一年多來，機構投資者調整了投資策略，一方面懾于不斷完善的法律的威力，另一方面主動改變了投資思路，在培育“黑馬股”的過程中更加重視了公司價值的培育，對“概念”的炒做大大減弱。因此，投資者能夠從托普軟件、青鳥天橋等公司成功的案例中樹立對新的資產重組公司的信心。可以說，“黑馬股”培育方式向價值型轉變導致了“零和游戲”規則的失效，有利于提高上市公司的整體素質，有利于提高中小投資者的信心。

　　基金隊伍不斷擴編為市場注入了新的活力，為流通市值大的公司不斷提供支撐。基金往往能從其它機構投資者手中接過一只改頭換面的“黑馬股”繼續持有，這就使得基金和其它機構投資者形成了利益共同體。同樣，中小投資者可以從價值培育的股票中收益。

　　正是三類投資者從“零和游戲”的規則中走出來并形成了互相依賴的市場格局以后，各類投資者的利益指向相似，證券市場就會以穩步上揚的方式表達投資者的信心。

　　我國股市以前暴漲暴跌無一不是政府、上市公司、投資者利益出現明顯沖突所造成的，現在的局面是三者的利益指向前所未有地相近，所以我們看到了市場以如此穩健的步伐前進。最重要的是，我國投資者的市場理性已經覺察到了這種改變———這正是我們的股市在高位還能夠保持平穩上揚的原因。

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