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　　今年的中國股市，在不斷的懷疑、擔心與不斷的推動、支持中越過了一個又一個的技術阻力位，股評人士一會兒指東、一會兒道西，投資者出出進進又進進出出，一不小心，滬市大盤過了1800、過了2000，又過了2050，長達半年多的上軌就這樣被沖破。這兩天，居然呈現出加速上揚的勢頭。

　　有人面對此景思索良久，最后提出，此種市道不要言頂，關鍵看是否加速和放量，只要加速、放量，就意味著大盤即將進入調整。但是，新的標準是否就靈驗呢？市場的走勢讓誰都不置可否，誰都又覺得不無道理。

　　忙忙碌碌就到了8月份，大家一碰面都是搖頭一句話：賺了指數沒賺錢。哎！這個股市真讓人感到有點兒累———大盤晃晃悠悠爬得累，莊家忍氣吞聲扛得累，投資者戰戰兢兢跟得累，股評家左顧右盼變得累，而政府呢？既要保持持續牛氣加大擴容，又要規范化、市場化、國際化，這份應付與支持，其實更累。

　　股市的成長性與走勢，說到底主要取決于兩方面：一是支持，一是支撐。支持是指政府管理層根據改革和經濟發展需要而對股市發展步驟、策略、規模以及所要服務的目標的界定與推動；支撐則是指經濟狀況、改革進度、企業基本面等對股市的實際維持能力。支持可以說是引導性的、外在的、相對短期的，支撐是持續性的、內在的、相對長期的。支持所創造的市場繁榮最終必須要有支撐的提升來維持。在體制轉軌的中途，制度創新和經濟增長是政府的兩個主要目標，也是市場發展的兩種推動力量，因此從理論上講，良好適當的支持是有可能釋放出加速成長的能量，帶動實際支撐能力的快速提高的。當然，如果二者脫節太大，其后果也是可想而知的。

　　應該說，在目前階段，政府的支持是股市一直維持慢牛走勢的主要動力，因為眼下有太多的政策目標需要借股市這個載體來推動和實施：

　　———中國經濟運行在由短缺下的供給導向進入過剩下的需求導向，經濟增長連續下滑，終于在去年末出現探底回升的趨勢后，需要繼續以一個繁榮、活躍的股市按照市場規則來分流儲蓄、轉化投資，有選擇地扶持、推動某些行業、產業的發展；

　　———國有企業三年解困今年可望實現，但解困顯然不是目的，結構調整和可持續發展才是更重要的任務，過去10年股市為企業籌集資金超過4000億元，其中1996年以來呈加速態勢，四年半中累計籌集資金3377.21億元，占總籌資額的83.5%，今年僅上半年已籌集464.83億元。在籌資的同時當然也希望企業通過上市能夠在法人治理結構、資源配置效率等方面得到實質性提升；

　　———加入WTO已進入倒計時，在接下來的兩三年時間內，中國的對外開放度將大大加快，過去一直受保護的幼稚工業和雖然具備競爭力但規模不夠的企業，都需要借助資本市場加快規模擴張和市場覆蓋，甚至在全行業內進行整合，在主要行業培養幾家大型國有控股公司和集團公司；

　　———隨著市場機制在經濟運行中基礎性地位的確立，體制進一步變革遇到的難題越來越多地需要借助市場手段來解決。目前的社會保障與國有經濟戰略布局的調整兩大課題，孤立來看，應付起來都很困難，巨大的社會保障資金缺口政府無力彌補，國有經濟的進入與退出也不能再以行政劃撥的方式選擇，但二者通過證券市場結合起來處理卻是一條可行的途徑。

　　但是，中國的股市畢竟只有10年的成長過程，規模、規范等方面都還做得很不夠，股市自身的承載能力還十分有限。以上眾多政策目標要想盡快實現，必須推進股市以超常規的速度與方式發展。一方面打破行政性分割、完善公平競爭的規則，加快實現市場本身的規范化、市場化、國際化，另一方面加快雙向擴容，為上述多重政策目標服務。于是我們看到今年的股市在不斷的政策利好支持下反復走高，在這一過程中，各項政策目標亦馬不停蹄地積極推進。

　　那么，為什么這種政策支持下的上漲越往上走越讓人感到謹慎、擔心呢？這主要來自于人們對基本面支撐能力的預期，即人們所看到的政策支持下的股市上漲與實際可感知的基本面狀況之間的差距。

　　首先是由于指數一次次輕松越過技術阻力位，該調的時候不調，人們的心理預期與市場的實際走勢發生了越來越大的背離，股市的走勢失去了判斷的標準。

　　基本面方面，中國經濟總體雖然出現回升，但目前主要還是靠政策性拉動和周邊經濟形勢好轉的外在驅動，經濟增長的內在因素尚不夠活躍和穩定，還不能判斷新一輪高增長的到來。從最近陸續公布的上市公司中報來看，業績較為穩定或出現較大增長的主要集中在科技、鋼鐵、石油等方面，其它大部分公司業績平平。據截止8月8日對已公布中報的504家上市公司的統計，平均每股收益為0.1318元，去年所有上市公司中期平均每股收益為0.1015元；凈利潤同比增長10.74%，而投資收益同比增長33.9%是主要原因，上市公司總體業績水平并未象預期那樣出現明顯改善，目前兩市五十多倍的市盈率估計在中報后難有明顯下降。截止8月9日的另一項統計結果則顯示出兩個令人擔憂的特點：一是上市公司業績大面積調低，在已公布中報的543家上市公司中，利潤同比增長的公司有183家，持平的6家，下降的360家；二是業績“一上市就跌”，一些上市未超過一年的公司中期業績就出現大幅下滑，半數以上新公司業績出現滑坡，上市公司“變臉”的周期越來越短。此外，從已經預虧的公司和已經公布虧損的公司測算，今年中報的虧損面將達到10%以上。

　　另一個值得注意的現象是，我國上市公司的業績波動極大，比較好的企業也只能保持3-5年的成長，大部分企業尚不具備穩定成長的內在激勵機制和約束機制，超常規發展的機構投資者能否如國外一樣起到穩定市場的作用，還需要檢驗。

　　這樣看來，基本面決定了中國股市目前仍然是一個投機性比較強的新興市場，那么股市進一步上漲的最終支撐究竟應該靠什么？

　　有人說現在的股市走勢平穩，投資者持籌心態好，投資理念在發生根本性變化。這是好的一方面，也是我們希望看到的變化。但是，在這種現象背后可能還有莊家運作上的尷尬。在政策支持上漲與投資者謹慎并存的市場格局下，市場漲也不易，跌也不易，莊家建倉不易，出貨也不易，唯有以一定的節奏平穩往上推，大家都小心翼翼，大家都膽顫心驚。

　　分析至此，話題又回到了開始，即問題的解決關鍵取決于政策支持與實際支撐的協同配合。政策支持是現階段發展的需要，也是股市難得的發展機遇，如果這種支持在一個時期內能實質性地推動經濟增長、推動企業經營機制轉換和效益增長、推動體制變革進程加快，總之如果能真正推動我們的經濟往前跳躍發展三、五年，那么股市持續牛市將會逐漸得到實體經濟越來越強的支撐，最終我們就會獲得多贏的局面。因此，恰當處理好政策、市場與實體經濟的關系就成了十分重要的課題，看來今后的股市還會讓人感到有點兒累。(呂煒)

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