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　　近期，與股票市場的火爆行情相呼應，國債市場現券，各品種也全線上漲，呈現持續走高的態勢。同時國債市場的現券特別是3只新券的交易放出巨量，單9908券，上周就成交了721.81萬手，使1999年以后上市的3只新券主力地位再次被證實。

　　3只新券何以成為主力

　　伴隨著一次次降息，老券696、896、9704券的市場價格也一漲再漲，相應收益率水平也一降再降，逐漸與新券收益率靠近，但同期限比較仍舊高于新券。1999年以來在政策的護愛下，銀行間市場茁壯成長，銀行間市場發行債券的利率一路走低。與交易所債市相比，剩余期限相近的現券，其收益水平要較交易所現券低，這就使兩個市場存在利差，由于老券收益率水平較高，受到了以收益率水平為惟一投資機構特別是商業銀行的青睞。1999年下半年以來，允許證券公司和基金管理公司進入銀行間市場后，兩個市場完全割裂的堅冰逐漸融化，跨市場套利成為可能。部分券商和基金管理公司逐漸將交易所內的老券轉托管到銀行間市場，將老券賣與資金成本低、資金實力雄厚的商業銀行。由于兩個市場債券的流動是單向的，即只能將債券從交易所市場轉托管到銀行間市場，而不能由銀行間市場轉托到交易所市場。這種債券的單向流動，導致的惟一結果就是：交易所中的老券，特別是696和896券的數量越來越少，自然將主力地位拱手讓與新券。

　　新券成為主力券種的另一原因是：新券具有較強的融資功能。交易所國債市場現券行情與回購市場高度相關，機構在現券操作中不但考慮現券的收益率水平，在現券整體收益水平普遍較低的情況下，現券的融資功能成為一個重要的考慮因素。現券的融資功能體現在以現券作質押融入資金的能力，即以回購方式融入資金的能力。衡量債券融資功能的大小主要表現在：現券市價與其回購標準券折算率的比較上。融資功能的差異，導致了新老券利差的存在。老券9704的到期日為2007年9月5日，新券9905的到期日是2007年8月20日，兩只券的剩余期限可謂相近，利率風險水平也大致相同。同為國債，自然不存在信用風險的差異，但兩券的內含收益率差一直存在，并且較大。8月11日收盤時，兩券的收益率差達0.533%。這對國債來講，利差水平實在是太大。投資當謹慎展望后市，投資當謹慎。從8月份起，人民銀行公開市場，操作上，一改往日僅有逆回購(即投放貨幣)品種的情況，變為雙向調控，即采取雙邊報價的方式，同時報出正回購和逆回購的報價，達到價格調控的作用。同時銀行間拆借和回購利率也有止跌回升的跡象，雖然目前階段尚不能確定利率要上升，但利率已到谷底卻是公認。因此，穩健原則當是目前階段國債投資的第一原則。(張錚)

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