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　　日前，國務院發展研究中心市場經濟研究所在一份有關國有股減持方案設計的報告中，提出讓國有大型投資公司擔任“主角”，通過市場化的方式解決國有股流通的難題。該報告詳細設計了國有投資公司參與減持國有股的運作流程，簡單地說，就是搭建“一級半”市場，首先由投資公司在場外將減持的國有股承接下來，然后再通過一定的退出方式使這些股權加入市場流通。

　　與已經探討的國有股減持方式相比，這種國有股減持方式的創新主要體現在以下幾個方面。第一，突破買賣思路，將減持作為國有資產管理體制整體改革的重要組成部分，強調在減持的同時保證國有資產的增值。第二，克服“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的傳統模式，配套解決四大問題，即補充社會保障基金、推進國企改革、增強國有經濟控制力、規范證券市場。這意味著要以減持為突破口，帶動經濟發展與改革過程中一系列重大問題的解決進程。第三，建立“一級半”市場，作為一二級市場的蓄水池。通過一級半市場來解決國有股最初成本和目前二級市場存在巨大價差問題，既能使國有資產以高于凈資產的定價方式得以變現，確保國有資產的不流失，又能通過進入二級市場獲取差價收益，提高存量資產的流動性和盈利性；同時，分步分段進行可以最大程度地緩沖對市場的負面影響。第四，國有投資公司可以控股上市企業，將國有股減持與股權結構調整結合起來。國有投資公司通過減持國有股，參與企業資產重組，一方面改變企業的股權結構，另一方面促使企業資產質量的不斷提高。

　　從以上分析可以看出，該報告是將國有股減持與國有資產管理體制改革結合起來，突破了前期討論中就事論事的現象，進一步推動現代企業制度的建立和證券市場的規范化，富有創造性和可行性。但在具體操作上，還存在需要完善之處。一、國有投資公司能否承擔起這個“主角”責任，仍難確定。當前我國還沒有完全在市場條件下產生的專門從事資本運作的投資公司，現有的國有投資公司基本上是在原有的行業行政主管部門基礎上改造而成，帶有濃厚的行政色彩，還無法作為一個完全市場化和企業化的投資公司來運作。報告中提出，在國有股減持中，國有投資公司由于“沒有行業、地方利益背景”，可以使企業的出資人真正到位，但是，國有投資公司的出資人不到位又該怎么解決?國有投資公司的經營者是否可以感受到對出資人負責的壓力?二、價格和收益分配方面存在的問題。從減持價格的制定來看，減持價格應在凈資產值和低于流通股的當前市價的一定合理區間內確定。目前的主體思路是以不超過10倍市盈率的價格向公眾股東配售，從去年中國嘉陵和黔輪胎的國有股配售來看，都是以前三年每股平均收益乘以十倍市盈率確定配售的價格，而市場對這一定價并不認同。從減持價格的制訂主體來看，由于國有投資公司主要利用股票質押貸款進行融資，因此銀行也應該參與國有股的減持價格制訂。因為在國有股減持過程中，銀行也同樣存在著風險，如果減持的國有股定價偏高而國有投資公司又不能使資產保值增殖，這樣銀行很可能到期收不回貸款。

　　由此看來，首先需要對國有投資公司加以改造，使其本身的產權明晰，市場定位明確，才能在國有股減持中唱好主角。在具體的定價方式和利益分配上，要充分考慮到二級市場投資者的利益，不僅要保持其既得利益，而且要通過國有股減持使他們得到更多的實惠，這樣才能使得投資者對國有股減持保持積極態度，減輕國有股減持對投資者心理的壓力。(申銀萬國研究所)

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