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　　H股又稱國企股，是指獲香港聯合交易所批準上市的人民幣特種股票，它以人民幣標明面值、以港幣認購和進行交易。H股市場自1993年7月15日首家H股上市公司青島啤酒在聯交所開始掛牌交易，到現在已經度過了7個年頭。目前H股上市公司的家族已經發展到46家，H股總股本為520.9億股，以2000年7月14日收盤價計算H股總市值達772億港元，占港股總市值5.37萬億港元的1.44%。

　　從行業分布來看，46家H股當中公用事業行業的公司所占的比重最大，共11家，比例達26.09%；排在其后的分別為化工、機械和能源電力各有7家，分別占15.22%；其它行業公司的比重分別是冶金4家，占8.7%；制藥、建材、家電行業各2家，分別占4.35%；高科技、酒類、綜合、地產各1家，將其并入其它類，占8.7%。恒生國企指數暴漲暴跌

　　1994年8月8日,恒生中國企業指數(即國企指數)由恒生指數服務公司正式推出,它以1994年7月8日即中國第二批海外上市企業的首家洛陽玻璃在香港正式掛牌買賣的日子為基日,基數點為1000點,成份股包括已上市的全部H股,以市值加權計算。該指數運行至今，暴漲暴跌極其動蕩。以下是幾個有代表性的階段。

　　緩升──1994年8月到1994年11月。期間指數基本遠高于1000點,并于1994年9月達到階段性的高點1561.71點。

　　暴跌──1994年12月到1996年11月。國際投資者逐漸看淡H股,并開始對其發展前景產生懷疑。期間恒生國企指數于1995年11月最低探至672.7點。

　　暴漲──1996年12月到1997年8月。蟄伏了兩年的國企股節節上揚，部分個股如儀征化纖等在幾個月內漲幅高達4-5倍。恒生國企指數于1997年8月25日達到歷史最高點1727.010點，升幅超過同期恒生指數。此輪暴漲也為日后國企股的長期低迷埋下了禍根。

　　低迷──1997年9月至今。恒生國企指數自1997年11月以來就一直居于1000點之下,并于1998年8月31日探至歷史最低點228.89點。今年以來，隨著國內宏觀經濟的的持續好轉，恒生國企指數也開始反復走強，基本上站穩于400點以上。H股市場存在問題的原因及對策

　　H股面世至今的表現可以說不盡令人滿意，一級市場門庭冷落、二級市場表現低迷是不爭的事實，深層次的原因是H股公司上市以后未能真正與國際慣例接軌，在生產運作、集資、會計審核制度、產業評估等等方面同香港慣用的一套做法還存在一定距離，企業具體運作以及監管乃至企業內部的政策變動等信息披露不及時，國際投資者無法清晰、及時地獲得第一手資料，從而極大打擊了投資者的信心。

　　我們認為，可采取如下對策解決上述問題：

　　1.H股回購。股份回購在國際成熟資本市場是常見的公司行為，被視作公司正常的調控手段。青島啤酒于99年11月公布H股增發及回購方案，這是中國海外上市公司中首家擬進行H股股份回購的公司。隨后第一拖拉機、科龍電器及新華制藥陸續召開股東大會通過了回購發行在外的部分H股的特別決議。此舉被認為是激活H股市場的一種有益嘗試。它既體現了公司資本運作進一步與國際慣例接軌，也表明了監管部門對改善海外上市國企形象所持的支持態度。

　　2.增發A股。鑒于H股市場長期低迷，部分H股以失去融資能力，國家有關部門正考慮放寬“一企一股"的限制，讓H股上市公司在國內發行A股，以拓寬融資渠道。據悉，第一拖拉機、寧滬高速等多家H股上市公司均有意于近期增發A股。

　　3.企業間戰略性購并重組。7月18日，在美國、香港兩地上市的華能國際宣布以57.68億人民幣的代價吸收合并同在美國發行ADR的山東華能，本次合并是迄今為止中國上市公司之間進行的最大規模的購并交易，也是中國境外上市公司之間的首例購并交易。消息公布后，市場作出了積極的反應，當天華能國際上漲11.4%，盤中最多漲了18%；同時投資者憧憬國企中的化工、航運行業可能有更多的購并個案，恒生國企指數受消息刺激由463點連漲四天到552點，漲幅達19%。可以說本次購并交易為H股的出路探索出一個新的方法，對改善H股二級市場的低迷表現有著積極的作用。

　　4.選擇一些成長性好、盈利性強的國企上市，提升H股公司的成長性及改善H股上市公司的行業結構。長城科技于99年8月5日在香港成功上市，給積弱已久的H股市場注入了新的生機。在該股上市之前，其國際配售及公開發售就分別取得了7倍和97倍的超額認購，投資者認購的熱烈程度遠遠超出市場預期。長城科技上市后的表現亦令人側目，其漲幅遠遠拋離其它H股。

　　總的來說，無論是回購也好，增發也好，關鍵的一點是真正按國際慣例改造企業、管理企業、經營企業，真正將股市當作有效配置資源的場所，而不僅僅是解決當前困境的手段，摒棄過去所有非市場化的、行政干預的做法，這樣H股方有可能走上健康、持續發展的道路。(潘海峰/潘有典)

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