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　　佩恩韋伯急著“出嫁”

　　就在一個月之前，全美第四大經紀商佩恩韋伯集團(PaineWebberGroupInc.)的董事長唐納德·馬倫先生打電話給高盛證券公司的投資銀行家，向他們咨詢一個重要的問題：如果他想將佩恩韋伯集團賣掉，大概能賣到什么價錢？

　　這個問題的確令這些投資銀行家們大吃一驚，因為多年以來，一直都有很多公司試圖想收購佩恩韋伯，但唐納德·馬倫一概都是毫不客氣地將他們拒之門外。兩年前，德意志銀行的高層曾就兼并事宜與馬倫有過直接接洽，但雙方最后不了了之；其他還有如紐約的經紀商雷曼兄弟控股公司以及大通曼哈頓銀行，也統統吃了閉門羹。之所以如此，最主要的原因是由于馬倫一直以來都立場強硬，堅持認為佩恩韋伯集團要獨立經營。然而最近，看到股票市場當中佩恩韋伯股價萎靡不振，競爭對手們無論是利潤還是在華爾街地位方面都是后來居上，馬倫再也按捺不住，決心采取行動，放手一搏。針對馬倫的提問，高盛證券公司的答復是：大約每股可以賣到60美元，如果他能夠找到好的買家，價錢可能還會高一些。

　　7月12日，馬倫終于不負眾望，為佩恩韋伯找到了“好婆家”。瑞士銀行(UBSAG)同意以一半現金、一半股票的方式，出資102.5億美元，以每股70.23美元的價格收購佩恩韋伯，這個價格比前一天佩恩韋伯的收盤價還要高出34%。馬倫在一次記者采訪中不無自豪地說，“我們是在合適的時間同正確的買主達成了這筆交易，并且價錢十分令人滿意。”

　　這筆華爾街有史以來最大的經紀商收購交易，可望在今年11月份最終完成。作為佩恩韋伯集團最大的兩家股東，通用電氣和YasudaMutualLife共持有該集團30%的股份，也已經表示贊同這筆交易。受此消息刺激，當天下午紐約證券交易所收盤時，佩恩韋伯集團股票大漲了16.9375美元，報收于66.875美元，并且當天曾創下了52周以來的最高價67.75美元。

　　在美國，佩恩韋伯旗下的經紀人超過了8000個，為了能夠同美林證券、摩根斯坦利等金融巨頭相抗衡，佩恩韋伯一直以來都在尋找出路；與此同時，瑞士銀行為了銷售它的投資產品，也一直想在美國尋找一個“落腳點”。由此看來，這筆收購交易的實現，真可謂是恰逢其時，兩全其美。

　　瑞士銀行用心良苦

　　瑞士銀行(UBSAG)前身是1912年成立的瑞士聯合銀行(UnionBankofSwitzerland)，1998年6月，原世界排行第52位的瑞士銀行(SwissBankCorp.)與排行第14位的瑞士聯合銀行正式宣布合并，從而組建了目前這家瑞士最大的銀行。

　　在經歷了1998年全球并購血腥狂潮洗禮之后，瑞士銀行不僅自稱是全世界最大的私人銀行，同時這家金融巨頭還宣稱已成為了全球最大的資產管理機構。目前，UBS瑞士分行在離岸金融業務方面走在了全球的最前列，同時該銀行資產管理部擁有的客戶資產超過了1萬億美元。

　　一直以來，瑞士銀行都試圖通過收購一家美國投資機構從而實現其登陸美利堅的夢想。1995年和1997年，該銀行先后收購了華寶證券公司(Warburg)和狄龍·瑞德公司(DillonRead＆Co.)，從而在其進軍華爾街的道路上打響了“第一槍”。然而，盡管目前該集團的第三大分支機構———從事投資銀行和岸上私人銀行業務的華寶證券在歐洲市場上可以說是首屈一指，但與發達的美國市場當中的同行們相比，它還只能算是一個“小字輩”。要想真正雄踞全球，瑞士銀行實際上仍是“路漫漫其修遠兮”。

　　據瑞士銀行高層人員透露，佩恩韋伯集團其實很早以前就進入了UBS的搜尋視線，瑞士銀行看中的是，這家成立于1879年的經紀商在全美經紀公司當中，擁有的客戶數量排行第四，并且與其他公司相比，佩恩韋伯的客戶平均來說要更加富有。如果能夠成功收購，佩恩韋伯將會給UBS帶來一個潛力不可估量的市場，即私人投資業務市場。

　　一個半月之前，瑞士銀行總裁奧斯佩爾在紐約與投資銀行家們見面。在此期間，他特地拜訪了佩恩韋伯的董事長唐納德·馬倫，雙方初步就合作的可能性簡單地交換了意見，并約定一周之后再次碰頭。一周后，會談的地點改在馬倫在曼哈頓的寓所，這一次兩位巨頭就詳細的合作方案進行了深入的交流。在會談當中，奧斯佩爾投其所好，特意提到了他對藝術的濃厚興趣，這引起了同樣對藝術十分癡迷的馬倫的共鳴。

　　事實證明，談判最終取得了實質性的成果。經過這次收購，瑞士銀行得以進入美國這個全球最大且發展最快的市場，并有機會為270萬私人客戶提供財富管理或投資顧問方面的服務。但值得指出的是，即使有了佩恩韋伯的加盟，華寶證券目前仍舊不能躋身于美國投資銀行業的頂尖行列，這是因為在今天的華爾街，摩根斯坦利、高盛、美林等金融巨頭在證券發行、公司并購等業務方面已經具備有相當雄厚的實力。

　　潛在目標股價普漲

　　瑞士銀行以巨資收購佩恩韋伯的消息一經傳出，整個華爾街一片嘩然。瑞士信貸第一波士頓(CreditSuisseFirstBoston)的交易員帕特里克·波益爾說，交易商們早在8個月之前就已經聽到了有關佩恩韋伯集團將會出售的傳言，但一直以來都不以為然。直到7月12日交易真的發生時，這位交易員才如夢初醒，他說，“這個消息令絕大多數人都頗為吃驚，但事情既然真的發生了，現在最重要的是，下一個將會是花落誰家呢？”

　　分析家們也紛紛預測，今后將可能會有更多的類似并購事件出現。根據美國證券行業協會的最新排名，在目前擁有零售經紀人數量最多的前20家經紀類公司當中，只剩下8家還沒有被銀行、保險公司、共同基金或證券公司兼并。受此影響，這些市場上已為數不多的、且獨立從事個人投資服務的公司股價全線整體上揚，成為了倍受投資者們關注的焦點。值得一提的是，甚至就連那些與此關聯不大的公司股價也出現了上漲。

　　總部設在圣路易斯的愛德華茲公司(A.G.Edwards)，在1999年度6682家經紀公司當中排名第6，7月12日當日該公司股價上漲了3.1875美元，報收于45.9375美元。目前已68歲的董事長兼總裁本杰明·愛德華茲說，他很高興看到自己公司的股價上漲，但同時他也表示，目前并沒有將公司并入大金融集團的計劃，他說，“我至今還看不出有什么必要，非要讓自己成為別人的附屬品。”

　　排行第13的一家從事貨幣管理業務的巴爾的摩公司LeggMason股價也上漲了2.125美元，達到了55.6875美元；位于明尼阿波利斯、排名第14的DainRauscher股價上漲了4美元，收于70.875美元；圣彼得斯堡的雷蒙德·詹姆斯金融公司(RaymondJamesFinancial)股價升至27.4375美元，上漲了3.25美元。

　　原班人馬后顧無憂

　　究竟是什么原因使得佩恩韋伯與瑞士銀行在如此短暫的時間內就一拍即合呢？熟悉馬倫的人認為，這主要是因為他年事已高，準備將精力轉向其他領域如政壇。由于一直以來他都在大力支持共和黨總統候選人小布什，因此一些人據此認為，如果今年小布什贏得大選，馬倫也將會從此步入政壇。

　　而馬倫自己則認為，上述想法將是“極具投機性的”。他說，瑞士銀行的“報價”之所以與眾不同，主要是因為它能夠滿足佩恩韋伯提出的所有條件。在整個關于收購的談判過程當中，馬倫一直堅持自己的立場，不管雙方最終達成什么樣的交易，瑞士銀行至少必須答應兩個條件，即仍舊保留佩恩韋伯的名稱不變，同時妥善安置佩恩韋伯集團現有的主要高級管理人員。

　　對于馬倫自己來說，盡管收購意味著他20年來獨立經營佩恩韋伯的時代將從此告一段落，但在新的公司當中，馬倫仍然身居要職。他將出任瑞士銀行所屬的佩恩韋伯集團董事長，同時也是瑞士銀行北美地區的總負責人。據一位對談判內容知情的人士透露，馬倫將主要負責分管私人股票投資業務。此外，原佩恩韋伯集團總裁約瑟夫·格蘭羅也得到了妥善安排，仍舊出任佩恩韋伯集團總裁一職，全面負責UBS華寶證券的綜合經紀業務與資產管理業務。

　　作為收購內容的一部分，馬倫與新公司簽訂了一份為期3年、年薪2000萬美元的就業協議。在他退休以后，他還可得到一筆價值數百萬美元的“養老津貼”，他的太太也會收到一筆“幸存者津貼(survivor’sbenefit)”，價值也將高達數百萬美元。另外，根據公司3月份公布的數據，馬倫目前還持有290萬股佩恩韋伯集團的股票，按照收購交易的價格計算，這些股票價值大約為2.03億美元。

　　此外，瑞士銀行收購佩恩韋伯也將有利于馬倫重新樹立自己的形象。自從1980年執掌佩恩韋伯以來，馬倫為了公司的發展壯大嘔心瀝血，卻因為沒有將佩恩韋伯發展成為華爾街頂尖級的公司而備受各方批評。80年代，佩恩韋伯在兼并收購、商人銀行、證券承銷等業務領域錯過了大好機遇；進入90年代，公司又一直處在強大競爭對手的壓力籠罩之下，無所作為。正如BearStearns公司分析家阿米·布特所說，“不管人們怎么想，畢竟馬倫做成了這筆交易，并且價錢看起來還相當不錯。”

　　基金管理未見起色

　　盡管瑞士銀行以巨資收購了佩恩韋伯，但佩恩韋伯旗下所屬的共同基金管理機構MitchellHutchins并沒有因此而扭轉最近以來的頹勢。根據瑞士銀行的收購計劃，MitchellHutchins將繼續保持獨立經營。佩恩韋伯公司的一位發言人說，“MitchellHutchins將維持原貌不變，目前尚沒有將其并入UBS資產管理部門的打算。”同時，這位發言人還指出，與其他經紀公司所屬的共同基金一樣，由于最近一段時間以來投資者們對市場當中基金管理的業績提出了更高的要求，MitchellHutchins經歷了一段十分痛苦的時光。為了防止因效益下滑而導致的客戶流失，許多經紀商都在積極對外尋找新的投資管理品種。

　　按照波士頓金融研究公司的估計，今年的前五個月，投資者們已從MitchellHutchins的股票與債券基金當中撤走了6億美元。如果把市場價格波動因素也考慮在內的話，目前MitchellHutchins所管理的股票與債券基金的資產總值已從128億美元下降到了115億美元。針對基金資產數量的減少，佩恩韋伯集團的高層拒絕發表任何評論。

　　一直以來，佩恩韋伯主要是將基金資產投放在貨幣市場。在DSI國際管理公司(DSIInternationalManage�瞞ent)加盟之后，佩恩韋伯開始嘗試著在貨幣管理領域拓展業務。去年，根據佩恩韋伯首席戰略分析家愛德華·凱錫納的提議，該公司又成功地發起了佩恩韋伯戰略投資基金，這項基金共吸引了21億美元的資金，但不容樂觀的是，該基金到今年已出現了超過8%的虧損。正如費城的一位基金顧問伯頓·格林沃德所說，“戰略投資基金只是風聲大、雨點小。”

　　根據晨星公司的跟蹤調查，今年上半年，佩恩韋伯所屬的股票基金平均虧損了1.5%。在過去三年當中，盡管佩恩韋伯所屬的股票基金總體上盈利14.3%，但仍遠遠落后于其他類似基金58%的水平。此外，該公司的納稅債券基金在過去三年中平均也僅僅盈利2.61%，只相當于同類基金盈利水平的1／3。

　　今年3月份，面對日益縮水的資產，瑞士銀行決定將旗下所屬的兩家機構———從事貨幣管理的Brinson與從事基金管理的Pliillips＆Drew———進行合并，同時承諾將為佩恩韋伯注入更多的投資品種。針對這一舉措施，所羅門證券公司的分析家格·莫茲科瓦斯基認為，這將是“拔苗助長”，可能會使整個公司面臨失去“人才和資產”的風險。同時，艾塞特·格利韋奇公司基金顧問喬弗瑞·波波夫也認為，“把屬于不同類別的投資機構合并到一塊經營，肯定會付出高昂的代價，但如果仍舊保持單個經營，則相對就要容易得多。”

　　并購整合傷透腦筋

　　盡管瑞士銀行和佩恩韋伯最終總算是走到了一起，但剛剛組建的“新家”卻又開始出現了許多新的問題。首先面臨的就是公司文化之間的差異問題。長時間以來，瑞士銀行主要是在歐洲國家開展業務，而佩恩韋伯則是在美國獨立經營，要想讓一家歐洲銀行同一家美國投資銀行很快就能實現步調一致，這實際上比收購談判本身的難度要大得多。“對于一家一直以來都自認為是獨立王國的公司來說，面對即將成為別人附庸的事實，總歸是難以接受，”紐約大學斯特恩商學院的金融教授羅伊·史密斯說，“勿庸置疑，今后我們將會從第六大街(佩恩韋伯所在地)聽到很多的抱怨。”

　　事實上，或許還不僅僅是抱怨。在類似的事例當中，如德意志銀行在收購了信孚銀行之后，意外發現被收購的公司當中，有相當多的高級職員都紛紛辭職離去。由于個性和文化沖突的緣故，原本建立全球性的投資銀行的努力往往也就因此而徹底泡湯。

　　文化沖突的另一個重要方面就是，在佩恩韋伯正式被并入瑞士銀行之后，佩恩韋伯的日常經營和管理將不得不經常面臨窘境，即經常要看后者的臉色行事。正如一家美國投資銀行從事期權交易的交易員所說，“實際上，沒有人愿意向遠在蘇黎世的銀行家們俯首稱臣。”

　　其次，最多的抱怨可能來自于收入問題。一直以來，美國的投資銀行家們大都習慣于豐厚的工資和高達六位數到七位數的公司獎金，如果是在上市公司，他們往往還能夠獲得大筆的股票期權收入。但在今天的歐洲投資銀行界，這一狀況已悄然發生了改變，是否仍舊支付如此之多的薪水正日益成為了一個富有爭議的問題。例如，由于某個年份沒有實現公司預定的盈利目標，瑞士信貸第一波士頓的總裁科克斯不得不自己掏腰包支付了3億美元，以幫助公司發放獎金。在這種情況下，銀行家們紛紛另謀高就。

　　與上面的情況相比，可能更令人頭痛的問題是，如何才能夠招募到一批銀行家和經紀人，并讓他們在同一個團體內部穩定協調地開展工作。從以往多家投資銀行的經歷來看，銀行家大都是在德意志銀行、摩根斯坦利、瑞士信貸銀行等金融機構之間頻繁跳槽。“如果你想收買人才，”紐約大學的金融教授羅伊·史密斯說，“你只會讓這些人才覺得，你的公司并不是他們真正想去的地方。”如今的瑞士銀行就面臨著這種困境。

　　　　瑞士銀行(UBSAG)最新背景資料

　　名稱：瑞士銀行(佩恩韋伯作為UBS的分支機構，仍沿用原名)

　　總部：瑞士蘇黎世

　　主要業務：商業銀行、投資銀行以及經紀業務

　　員工人數：72000

　　高級管理人員：馬瑟爾·奧斯佩爾擔任UBS董事長兼CEO；唐納德·馬倫擔任佩恩韋伯董事長，同時擔任UBS北美地區總負責人；約瑟夫·格蘭羅擔任佩恩韋伯總裁，主要分管UBS華寶證券的綜合經紀業務與資產管理業務。

　　客戶資產：1.529萬億美元

　　經紀人數量：8554

　　1999年凈收入：約44億美元(方衛星)

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