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　　根據《公司法》第158條規定,公司連續虧損3年以后,在限定的期限內未能消除,不具備上市條件的,將終止上市。終止上市,就是失去了在交易所掛牌交易的資格,又稱為摘牌。

　　到目前為止,我國上海、深圳兩個證券交易所中還沒有出現上市公司摘牌的先例。但交易所關于上市公司摘牌有如下一些規定,并根據情況的嚴重程度設定了一些最終可能會導致摘牌的幾個層次。相關的規定是這樣的:上市公司如果出現連續2年虧損、虧損1年但凈資產跌破面值、公司經營過程中出現重大違法行為等情況之一,交易所對公司股票進行特別處理,亦即ST。對于已經ST的上市公司,如果再出現問題,比如下年繼續虧損從而達到《公司法》中關于連續3年虧損限制的,則進行所謂的PT處理。

　　PT制度是證券交易所對于暫停上市的公司股票流通所采取的特別安排,目的是為了盡量大多數中小投資者的利益。目前,滬深兩市總共有4家上市公司被PT處理:PT振新、PT渝鈦白、PT雙鹿、PT農商社。同時,交易所在宣布四家公司PT的時候又宣布了政策:從1998年1月1日起3年內的任何1年中,如果上述公司能夠扭虧為盈,則可以向交易所提出恢復上市的申請,經中國證監會批準后可以恢復上市。現存的規定中一個沒有表述清楚的問題在于:如果PT公司在3年中沒有能夠實現扭虧為盈,是否需要摘牌?估計PT的下一步就是摘牌了,但這可能需要新規定的出臺來確認。

　　不過至少可以肯定的一點是在2000年中不會出現摘牌的上市公司,因為在四家PT的公司中,PT振新已經扭虧,PT渝鈦白和PT農商社雖然再次預虧,但他們還有1年的時間來扭虧,盡管他們的希望已經非常渺茫。另外,在已經連續虧損2年的上市公司中,今年又有ST深中浩等7家公司預告虧損,所以,等待他們的肯定是PT。而如果不出以外,首家被摘牌的公司很可能是在明年4月的PT農商社。因為今年PT渝鈦白預虧是有條件的,就是說,如果其資產重組方案在1999年12月31日前不獲得批準,則1999年度將出現虧損;如果重組方案獲得了批準,則1999年實現了扭虧。另外,PT雙鹿的情況也不太好,估計也會面臨2001年的摘牌。上市公司摘牌制度已經提上了管理層的議事日程,這在我國證券市場的發展歷程中的一件大事,具有非常重要現實意義。這個制度的制訂與實施對于上市公司、證券市場、投資者等等方面都將會產生較大的沖擊力量。首先,這項制度的實施將加強對上市公司經理層的約束。因為公司如果持續經營不善的話,就有可能永遠地退出證券市場,這對于公司的管理層會產生較大的推動力與約束力,迫使他們盡量將公司經營得好一些;其次,這項制度對于市場的影響將是多方面的。在這個制度之下,投資ST公司的風險將增大許多,稍有不慎,ST公司可能會被PT然后摘牌,ST公司的股價很可能會因此大幅下跌;整個市場將重新樹立注重業績的理性投資觀念,市場秩序將重新排列;同時,ST公司的股價波動可能會更加劇烈,增加了市場的不穩定性。第三,對于投資者來說,在投機ST股票的風險明顯增加的時候,選擇股票將會更注重公司的基本面情況,注重業績的理念會再一次在市場中得到強化;第四,對于市場主力、莊家、以及希望通過收購兼并的途徑實現買殼上市的各類企業,他們在選擇目標的過程中也肯定會對公司基本面的情況進行更詳細的分析和研究,參與ST股票的重組以及炒作的風險都加大,優、劣殼資源的價格差別將由此拉開。

　　總的說來,中國證券市場退出機制的建立是我國證券市場發展過程中一個非常重要的里程碑,它標志著我國證券市場在邁向“公平、公開、公正”目標的路途上又走出了一大步,它對于規范上市公司運作、保護投資者利益等方面都將起到非常重要的作用。

　　大鵬證券研究　　李碩

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