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　　目前有關(guān)上市公司退出的具體辦法尚未出臺(tái)，結(jié)合我國(guó)《公司法》在終止股票上市中的做法，并參考海外上市公司退出的一些標(biāo)準(zhǔn)和理論，這里暫且從資不抵債、連續(xù)三年虧損且不能在限期內(nèi)改變、有重大的違法行為、公司失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力和公司股票失去了價(jià)值等幾個(gè)方面考察我國(guó)滬深兩市可能“退出”的上市公司。

　　資不抵債是國(guó)際上較為通行的退出條件，目前我國(guó)上市公司中有12家上市公司凈資產(chǎn)小于零，1999年每股凈資產(chǎn)-3元以上的公司有5家，它們按每股虧損額從高到低排列分別為：PT農(nóng)商社、ST鄭百文、ST粵金曼、PT渝鈦白、PT中浩A。1999年這幾家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在150%以上，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)值，這些公司在短期內(nèi)很難通過(guò)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變現(xiàn)資產(chǎn)、清償債務(wù)，扭轉(zhuǎn)資不抵債的局面。

　　我國(guó)《公司法》規(guī)定，上市公司若最近三年連續(xù)虧損，就暫停其股票上市，如在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其上市，具體限期沒有規(guī)定。但在1999年由于ST振興、ST渝鈦白、ST雙鹿、ST農(nóng)商社連續(xù)三年虧損被實(shí)施PT的時(shí)候，交易所宣布在之后的3年內(nèi)的任何一年中，如果上市公司能夠扭虧為盈，則可以向交易所提出恢復(fù)上市的申請(qǐng)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后可以恢復(fù)上市。這就是說(shuō)按現(xiàn)行規(guī)定給這些PT公司最長(zhǎng)的寬限是三年。

　　那么目前滬深兩市虧損公司的情況如何呢？截至1999年底，滬深兩市有8家上市公司連續(xù)虧損三年以上，它們分別是PT中浩A、PT渝鈦白、PT紅光、PT水仙、PT雙鹿、PT農(nóng)商社、ST北旅，ST網(wǎng)點(diǎn)，其中PT農(nóng)商社、PT渝鈦白和PT雙鹿已經(jīng)連續(xù)四年虧損。按三年寬限期的規(guī)定，它們能否在剩余的時(shí)間內(nèi)改善經(jīng)營(yíng)狀況就直接決定了它們將來(lái)的命運(yùn)，對(duì)PT農(nóng)商社、PT渝鈦白和PT雙鹿來(lái)說(shuō)時(shí)間尤其顯得緊迫。這些面臨退出的公司現(xiàn)狀如何是每一個(gè)投資者所關(guān)心的：

　　PT中浩A主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)，1999年公司債務(wù)沉重、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)明顯改善，償債能力有限，同時(shí)由于大部分被查封，嚴(yán)重影響了其經(jīng)營(yíng)能力，目前該公司尚無(wú)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組方案；

　　PT渝鈦白的主要問題是巨額貸款造成的沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，公司負(fù)債總額為12.1億元，目前公司在有關(guān)部門的協(xié)助下，通過(guò)資產(chǎn)重組已經(jīng)將負(fù)債總額降為3.8億元，為公司起死回生打開了一條生路；

　　先天不足加上行業(yè)不景氣是PT紅光逐步走入經(jīng)營(yíng)困境的主要原因，目前PT紅光正在積極尋求資產(chǎn)重組的方法，但尚未有實(shí)質(zhì)行的進(jìn)展；

　　PT水仙在經(jīng)營(yíng)中遇到的最大困難是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)日趨激烈，公司資金極度缺乏，現(xiàn)金流有中斷的危險(xiǎn)，目前公司還未有有效的解決辦法；

　　PT雙鹿沉重的債務(wù)使得一心想改變其命運(yùn)的“白貓”也無(wú)能為力；

　　PT農(nóng)商社為擺脫困境，已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)十次的重組談判，但由于其不僅連續(xù)巨虧，而且又出現(xiàn)了嚴(yán)重的資不抵債，令買家望而生畏；

　　ST北旅由于資金嚴(yán)重短缺，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不能正常進(jìn)行，新開發(fā)的產(chǎn)品也不能投入生產(chǎn)，公司今年一季度繼續(xù)虧損；

　　PT網(wǎng)點(diǎn)債務(wù)累累、訴訟頻頻、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，種種原因?qū)е缕浣?jīng)營(yíng)停滯、持續(xù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重障礙，目前尚無(wú)擺脫困境的有效辦法。

　　由此可見，PT農(nóng)商社和PT雙鹿由于所剩的時(shí)間不多，而有可能成為首批“退出”的公司，PT渝鈦白的結(jié)局如何主要看其今年下半年的經(jīng)營(yíng)情況，其他公司則必須在較短的時(shí)間內(nèi)拿出具有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組方案，才能避免被迫退出證券市場(chǎng)的結(jié)局。

　　值得關(guān)注的是，有些上市公司兼有虧損和資不抵債兩種情況，假如管理層推出的退出標(biāo)準(zhǔn)考慮虧損和資不抵債雙重因素的話，這些公司的命運(yùn)就岌岌可危了。

　　兼有虧損和資不抵債兩種情況的上市公司內(nèi)部還有些差別：在資不抵債的12家公司中，ST白云山在1999年實(shí)現(xiàn)了扭虧，其未來(lái)的命運(yùn)應(yīng)該是這類公司中最好的；另有7家資不抵債的上市公司已經(jīng)連續(xù)兩年虧損；問題最嚴(yán)重是PT中浩、PT渝鈦白、PT農(nóng)商社和PT網(wǎng)點(diǎn)四家上市公司，它們?cè)谫Y不抵債的同時(shí)已經(jīng)連續(xù)三年(有的三年以上)虧損，它們中除PT渝鈦白有比較實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組外，其余公司在尋求新生的道路上均舉步維艱。

　　從理論上講，判斷公司是否退市的基本標(biāo)準(zhǔn)是股票是否還有價(jià)值。任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流決定的，由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。

　　對(duì)于上市公司而言，其內(nèi)在價(jià)值就體現(xiàn)在其未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利上，如果根據(jù)公司未來(lái)預(yù)期支付的股利貼現(xiàn)計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值小于零，則公司就沒有內(nèi)在價(jià)值。利用這一原理對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行考察，主要看其有無(wú)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。

　　從已經(jīng)連續(xù)虧損三年上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，它們的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力大多令人懷疑：PT水仙、PT農(nóng)商社、PT網(wǎng)點(diǎn)的每股收益在最近四年中每況愈下，一年不如一年；其余幾家公司雖然在1999年虧損的程度有所降低，但由于沒有有效重組措施，它們的后續(xù)經(jīng)營(yíng)能力仍不容樂觀。這些公司的內(nèi)在價(jià)值的大小完全取決于它們將采取的資產(chǎn)重組的力度大小。

　　從我國(guó)目前對(duì)虧損公司的處理辦法及管理層的態(tài)度來(lái)看，PT是公司退出前的中轉(zhuǎn)站。中轉(zhuǎn)站里公司的命運(yùn)固然格外引人注目，但退出機(jī)制的出臺(tái)無(wú)疑也給可能進(jìn)入中轉(zhuǎn)站的上市公司敲響了警鐘。目前滬深兩市除了8家連續(xù)虧損三年及三年以上的公司外，還有24家上市公司已經(jīng)連續(xù)二年虧損，時(shí)間就是生命，對(duì)ST公司而言是再確切不過(guò)了。好在它們的情況還沒有像PT中浩、PT農(nóng)商社和PT網(wǎng)點(diǎn)那樣嚴(yán)重，這些公司要抓緊有限的時(shí)間，拿出切實(shí)可行的扭虧方案來(lái)，盡快找到促進(jìn)公司發(fā)展的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以保住寶貴的上市資格。

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